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    有色金属行业:优选“电解铝+贵金属”组合

    2023-04-03 10:17:57  |  来源:信达证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    (资料图)

    优选“电解铝+贵金属”组合。3 月中国制造业PMI 为51.9%,环比2 月回落0.7 个百分点,但仍处于扩张区间,显示国内经济复苏延续,斜率回落但方向不变。当前工业金属整体进入传统旺季,叠加经济复苏趋势,供给端存在强约束的电解铝等金属价格有望稳步上行。考虑外部经济和金融潜在风险以及美联储加息周期接近尾声,我们认为贵金属仍是配置首选。建议继续关注“电解铝+贵金属”组合。

    云南电力供应偏紧,供需错配继续支撑铝价上行。本周SHFE 铝价涨2.93%至18785 元/吨。据百川盈孚,本周铝棒及铝板带箔开工率分别上升0.11、0.04 个pct 至49.05%、39.53%;据百川盈孚,本周电解铝新增10 万吨/年复产产能至82.5 万吨/年。库存方面,本周铝锭、铝棒库存分别下降3.5、1.5 万吨,库存继续加速去化。伴随消费旺季来临,铝锭及铝棒去库加速,供给端虽有复产但整体进度偏缓。伴随贵州、四川电解铝陆续投产及复产之后,后续电解铝产量增量主要来自于云南地区。据Mysteel,云南铝厂对下游加工企业已经释放出难以恢复铝水供应的消息,同时云南省内钢材等行业也出现减产,说明云南电力供应依旧紧张,短期内电解铝产能或难以复产,电解铝供应仍将偏紧。需求角度来看,建筑需求对电解铝需求驱动仍有韧性,据Mysteel 调研数据,3 月工业材和建筑材的样本产量较去年同期高13%~15%左右,目前型材样本企业已持续处于较高开工率的水平、产成品库存有所下降,暗示终端提货速度加快,考虑2 月房屋竣工数据转暖,我们预计地产对电解铝需求将在二季度发力,继续建议关注电解铝板块投资机会。

    下游消费持续恢复,铜价高位震荡。LME 铜跌0.08%至8993.5 美元/吨。宏观层面,3 月27 日,全面降准正式落地。根据国家统计局,3 月份,制造业采购经理指数(PMI)为51.9%,比上月下降0.7 个百分点,高于临界点,制造业保持扩张态势。3 月份,非制造业商务活动指数为58.2%,比上月上升1.9 个百分点,高于临界点,非制造业恢复发展步伐加快。供应方面,根据Mysteel,2023 年3 月30 日,CSPT 召开季度会议,敲定2023 年第二季度铜精矿现货TC 地板价为90 美元/干吨。2023 年第一季度CSPT 现货TC 指导价为93 美元/干吨。2023年一季度,因智利、秘鲁、印尼、巴拿马等海外多地铜矿的干扰率极速提高,铜精矿供应受到影响,但中国炼厂一季度的原料库存高位,且二季度开始集中检修,铜精矿计划投料量下降,一定程度上抵消了供应端干扰带来的影响。2023 年二季度,海外端干扰减弱,矿山运营及发运得到修复,同时,除Kamoa、Quellaveco、Grasberg 等项目继续爬产外,2023 年最大的新增项目-QB 二期项目也将于二季度开始贡献增量。需求方面,据Mysteel,二季度中国铜炼厂集中检修,预计影响铜精矿投料量近30 万金属吨,较去年同期基本持平,另外国兴项目  将于二季度投产;三季度炼厂检修预计影响近10-15 万金属吨,其中部分炼厂检修计划未定。我们预计,随着国外宏观压力的减弱以及国内经济的逐步修复,铜价将保持高位震荡运行。

    需求恢复不及预期,锂盐价格持续回调。本周无锡盘碳酸锂价格环比下跌6.94%至16.75 万元/吨,百川工碳和电碳价格环比分别下跌7.56%和10.26%,分别为20.8 万元/吨和24.5 万元/吨,锂辉石价格环比下跌4.08%至4700 美元/吨,氢氧化锂价格环比下跌7.68%至34.84万元/吨。碳酸锂本周开工率环比下降13.84pct 至51.52%,产量下降21.85%至5715 吨;氢氧化锂开工率环比下降1.43pct 至52.50%,产量下降2.65%至5180 吨。根据鑫椤锂电信息,从供应方面看,四川地区锂盐厂家开工基本正常,但部分靠外购矿的锂盐厂成本压力大,有减产预期,青海盐湖气温在持续回暖,碳酸锂产量持续增加,当前锂盐厂库存处于较高水平。根据富宝锂电信息,在需求面,本周采购碳酸锂仍旧出于对补库的需求,采购量小幅提升,需求修复缓慢,暂未带动锂价企稳。根据富宝锂电网了解,4 月需求修复速度会有所提升,届时带动产业链去库速度,锂价走势预计会明朗。成本面:由于锂盐厂和湿法厂库存较高,同时锂价持续下跌,对锂矿和废料需求较低,矿端和废料价格混乱,价格持续被压低,成交较难。根据SMM 消息,中国汽车流通协会会长沈进军在2023 汽车流通行业蓝皮书论坛上表示,延长“国六A”车型销售期的相关政策或将公布。而如若国六A 车型销售期延长,对新能源汽车而言,无疑是一大利好。我们认为目前市场仍处于供大于求的局面,下游需求恢复缓慢,整体供需结构并未出现明显好转迹象,预计锂盐价格仍将维持弱势运行。

    镨钕价格继续下探。本周氧化镨钕价格下跌6.27%至52.3 万元/吨,金属镨钕价格下跌6.18%至63.8 万元/吨,氧化镝价格上涨3.52%至206万元/吨,钕铁硼H35 价格维持254.5 元/公斤。本周为月末的最后一周,分离厂与金属厂的补单已经完成,且对北方稀土挂牌价持观望态度,因此本周轻稀土价格下跌。海关总署近日公布数据,2023 年我国1-2 月份共计进口稀土27381.8 吨,同比增长63%;共计出口稀土约7391.2 吨,同比减少了5.6%,可以看出1-2 月份我国稀土进口量有大幅增长的同时,海外的稀土需求量也有一定程度的缩减。我们认为在下游订单未见明显好转下,稀土价格反弹动力欠佳,但下滑空间不大,后续仍需密切关注4 月份北方稀土挂牌指导价。

    贵金属价格仍有支撑。本周伦敦金现货跌1.22%至1968.53 美元/盎司;伦敦银现货涨4.33%至24.096 美元/盎司。SPDR 黄金持仓上升近4 吨至928 吨;SLV 白银持仓1.45 万吨,上升191 吨。美十年期国债实际收益率1.16%,基本与上周持平。美国10-1 年期国债长短利差为-1.16%,较上周下降0.22 个pct。VIX 指数已回落至银行流动性危机前位置,暗示市场风险情绪已逐步消化。数据端来看,美国2 月个人消费支出(PCE)环比增0.2%(低于预期1.3%),美国3 月密歇根大学消费者信心指数终值为62(低于预期值及前值),我们认为经济数据暗示美国经济增速边际放缓,叠加目前仍存对于经济衰退的担忧,流动性趋  于宽松叠加避险情绪仍存,贵金属价格仍有支撑。

    投资建议:国资委启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动,重点在战略金属资源整合开发、卡脖子的高端金属新材料及新工艺攻坚等方面发挥其独特优势。建议重点关注动力提升、效率提升的央国企在矿产资源整合,在新材料等新领域新赛道布局或转型等方向的投资机会。有色金属供给侧持续趋紧,需求侧的支撑效应有望逐步显现,有望支撑未来几年有色金属价格高位运行,金属资源企业有望迎来价值重估的投资机会;金属新材料企业有望受益电动智能化加速发展、产业升级以及国产替代等,步入加速成长阶段。锂建议关注天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、盛新锂能、永兴材料等;新材料建议关注立中集团、悦安新材、铂科新材、和胜股份、石英股份、博威合金、斯瑞新材等;钛建议关注宝钛股份、安宁股份、西部材料等;贵金属建议关注贵研铂业、赤峰黄金、银泰黄金、盛达资源、西部黄金等;工业金属建议关注中国铝业、云铝股份、神火股份、紫金矿业、西部矿业、索通发展、中孚实业等;稀土磁材建议关注:中国稀土、北方稀土、宁波韵升、金力永磁。

    风险因素:下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期;美国超预期收紧流动性;金属价格大幅下跌。

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