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    蒙娜丽莎(002918):渠道结构优化 降本减费显著

    2023-04-03 10:20:14  |  来源:广发证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    (资料图片)

    核心观点:

    公司发布2022 年报,2022 年实现收入62.29 亿元,同比-10.85%,归母净利润-3.81 亿元,同比-221.13%;22Q4 实现收入15.35 亿元,同比-25.48%,归母净利润-0.12 亿元。

    行业景气较差,公司经销占比持续提升。2022 年公司收入下滑10.85%,一方面行业需求大幅下滑,另一方面,消费降级带来平均售价下降。分渠道来看,2022 年经销收入同比+0.96%,占比提升至57.87%,战略工程收入同比-23.18%,占比下滑至42.13%,公司延续经销渠道下沉策略,持续开拓空白市场和维护销售渠道,经销占比进一步提升,收入结构持续优化。

    降本减费成果显著,毛利率承压和坏账减值影响业绩。2022 年公司毛利率23.65%,同比-5.46pct,主要来自均价下降和原燃料成本高位。

    尽管2022 年能源和部分原材料成本高位运行,但公司单平成本同比小幅下降,降本增效显著。2022 年公司期间费用合计12.74 亿元,同比-1.43 亿元,期间费用率20.46%,同比+0.18pct,费用管控加强。2022年公司信用减值损失5.69 亿元,整体计提已经较充分。

    现金流大幅改善,应收大幅减少。

    盈利预测与投资建议。随着原燃材料成本下降、产品和渠道结构改善、减值计提减少、公司进一步降本增效,未来几年盈利有望迎来修复。我们预计公司2023-2024 年归母净利润分别为5.76、7.64 亿元,最新收盘市值对应2023-2024 年PE 分别为13.20、9.95 倍,参考可比公司估值,给予公司2023 年合理PE 估值15X 的判断,对应合理价值20.80元/股,维持“买入”评级。

    风险提示。市场需求减少及竞争加剧的风险,原材料价格波动风险,应收账款风险。

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