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    播报:浙商银行(601916):风险处置红利持续释放

    2023-04-03 11:14:10  |  来源:广发证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    【资料图】

    核心观点:

    浙商银行发布2022 年报,全年营收、PPOP、归母净利润同比分别增长12.1%、9.2%、7.7%,增速较22Q1-3 分别下降5.9pcts、10.0pcts、1.4pcts,22Q4 单季度营收、PPOP、归母净利润同比分别变化-4.9%、-19.7%、+0.5%,营收下行幅度基本符合投资者预期,利润增速保持平稳超预期。Q4 单季营收下降与行业类似,主要是息差收窄和其他非息收入大幅下降。员工成本和其他业务费用大幅增长,成本收入比跳升至27.5%(vs.22Q1-3:24.9%),PPOP 有所下行。非信贷类资产金融投资中免税资产占比提升,税收抵扣对Q4 利润较大支撑;信用成本在中报后逐季下行,减值损失对利润的拖累收窄。

    息差收窄,资产收益下行放缓,负债端成本基本稳定。22A 净息差2.21%,较6 月末收窄7bps,全年收窄6bps。息差下行主要是H2,归因于贷款收益率下行。H2 资产端生息资产收益率下降7bps 至4.37%,下行幅度较上半年收窄(vs.22H1:-17bps),H2 贷款收益率下行加速,下行13bps(vs.22H1:-11bps)。贷款利率下行与H2 大量增加票据贴现有关,其中公司贷款、个人贷款、票据贴现分别占H2 信贷投放的-7%、66%、37%(vs.21H2,公司:75%、个人:22%、贴现8%)。

    负债端计息负债成本稳定,微降1bp(vs.22H1:-18bps),H2 存款、同业成本保持稳定,发行债券成本微降5bps;结构上存款上升3pcts 至69%,同业和发行债券所占比重有所下降。

    不良率稳定,存量风险处置红利持续释放。22 年末不良贷款率为1.47%,与3 季度末持平;关注贷款、逾期贷款分别为2.99%、1.96%,较2 季度末变化0bp 和+10bps;不良净生成率1.20%,同比上升12bp;不良偏离度降低,偏离度为78.9%,环比下降11.4pcts;拨备覆盖率182.2%,较3 季度末上升1.0pct。从结构上看,个人不良率上行,公司不良率下行的趋势没有改变,个人不良率较6 月末上升7bps 至1.50%,公司不良率较6 月末下降25bps 至1.63%,公司贷款不良率改善主要是制造业不良率大幅下降126bps,而房地产业和租赁和商务服务业不良率分别上行76bps 和147bps 至1.66%和2.46%。

    盈利预测与投资建议:经济周期弱敏感战略推动ROE 提升,风险出清可期。预计公司23/24 年归母净利润增速分别为8.8%/10.4%,EPS 分别为0.61/0.68 元/股,BVPS 分别为6.95/7.53 元/股,A 股收盘价对应23/24 年PB 分别为0.4X/0.4X,对应23/24 年PE 分别为4.7X/4.2X。

    给予公司23 年0.7 倍PB,合理价值4.87 元/股,按照当前AH 溢价比例,H 股合理价值为4.56 港币/股,均给予“买入”评级。

    风险提示:(1)宏观经济超预期下行,资产质量大幅恶化。(2)消费复苏不及预期,存款定期化严重。(3)市场利率上行,交易账簿浮亏。

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