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    白酒行业深度研究报告:拥抱春天 迎接第二轮行情

    2023-04-03 14:35:09  |  来源:华创证券有限责任公司  |  编辑:  |  

    前言:我们前期在《两轮行情,重拾升势》等报告中已作出明确判断,预计全年两轮行情。3 月以来板块盘整蓄势,第一轮行情演绎完毕。4 月伴随春糖临近,行业或开启第二轮行情。本篇报告我们结合历次修复期行情及近期观察,对行情节奏进一步思考分析。

    回溯修复元年,白酒从未缺席。复盘每轮修复初期,09/16/19 年白酒板块实现140%/60%/130%的涨幅。我们寻找共性总结规律:一是修复元年多为弱复苏,预期改善驱动估值先行修复,业绩增长相对平稳。二是复苏拐点和节奏上,往往先迎外部政策利好改善预期,后经旺季验证,指标上先终端后报表,先周转后价盘。三是结构上,先主流价格带后升级价格带,大众价位带的基地型次高端和敏感度较低的高端酒率先修复,扩张型次高端后续可释放更高弹性。


    (资料图片)

    对比09/16/19 年及当前行业演绎情况,判断23 年迎来新周期向好明确,全年预计两轮行情,目前第一轮行情结束,预计第二轮行情即将启动。

    第一轮行情回顾:补偿&修复,重心在“量”。去年10 月底至春节后为第一轮行情,板块上涨近50%,核心是“补偿”,先是政策拐点出现改善预期、估值修复。进而元旦至春节期间行业需求超预期好转,民间大众价格带场景率先修复,基地型次高端周转向好,库存去化领先,压制行业两年的库存问题基本解除,基地型次高端涨幅居前。当前行业步入淡季,回款30%-50%不等,库存健康,价盘微幅修复,板块盘整蓄势,第一轮行情结束。

    核心改善指标为周转及库存,目前库存压制已基本解除,无碍复苏节奏。

    受益于渠道承压后盘活资金的强诉求、酒企更强的渠道把控和更积极的终端辅助、以及春节旺季的催化,本轮库存去化速度及程度均超预期。

    当前库存已降至2 个月左右合理水位,压制解除,无碍后续复苏节奏。

    第二轮行情或即将启动:信心&双击,重心在“价”。第二轮预计将在春糖至中秋国庆,核心是“信心”,商务场景有望复苏,实现“双击”,高端酒受益。

    行情启动的三重驱动:宏观上政策排期、通胀预期等催化下,夏秋消费动能或加强;行业层面春糖会、五一端午、中秋国庆等利好增多,商务需求或走强,白酒作为经济润滑剂可前置恢复,价格敏感性较低的高端酒受益。酒企层面近期价格措施密集,后续新品、提价、招商等可持续期待。

    低基数与低估值形成布局良机。受疫情影响,22 年二季度起行业终端动销及报表形成低基数,叠加上文分析的三重驱动因素,23Q2 起行业终端及报表均有望释放较高弹性。估值端看,当前板块估值30 倍左右,处于历史中低位,亦低于22 年平均水平,与其他板块相比性价比突出。

    价盘是重要观测指标,核心在五粮液。在外部利好驱动或酒企主动提价下,价盘在行业历次修复初期均可上涨。从供需分析看,判断二季度起价盘有望迎来修复。观测行业价盘需重点观测实际掌握行业定价权的普五,需求复苏强度、通胀水平及五粮液量价策略是重要影响因素。

    路径推演:信心回升式消费。预计行业将步入信心回升式消费,商务场景有望复苏加强消费动能,价盘有望拉升,300-500 元价格带或率先修复,提价、招商预期或重启,可以期待高端酒涨价、行业批价上行、渠道利润改善等信号出现,高端酒受益,次高端低基数下或可释放较强弹性。

    投资建议:全年向上明确,或迎第二轮行情。板块向好明确,当前估值性价比凸显,后续旺季、低基数等利好增多,价盘是重要观测指标,全面坚定看好。

    当前首选景气度高、确定性强的个股,首推茅台(内部治理全面改善),老窖(布局积极推力足),汾酒(估值性价比强),古井(经营持续优秀)。

    持续推荐五粮液、今世缘(周转优秀,确定性强)、洋河(低估值改善);? Q2 次高端料将迎来商务宴请恢复、招商布局等利好,低基数下或可释放较高弹性,推荐舍得(规划积极,渠道健康)、水井(低估值低预期改善)。

    风险提示:节后消费复苏放缓,价盘走势不及预期、行业估值中枢下移等。

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