快播：容百科技(688005)2022年报点评：业绩符合预期 23年盈利预计基本维持

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2022 年归母净利润13.53 亿元，同比增长48.54%，业绩预告中值，符合市场预期。2022 年公司营收301.23 亿元，同比增长193.62%；归母净利润13.53 亿元，同比增长48.54%；扣非净利润13.17 亿元，同比增长62.92%；22 年毛利率为9.26%，同比下降6.08pct；净利率为4.56%，同比下降4.29pct。此前公司预告2022 年归母净利润13.2-14.0 亿元，业绩预告中值，符合市场预期。

2022 年出货近9 万吨，2023 年预期50%以上增长。出货端来看，2022年全年正极出货8.9 万吨，同比增长70%，其中Q4 出货达3 万吨以上，环比增长30%；公司现有产能25 万吨，其中韩国产能2 万吨，我们预计2023 年出货有望达14 万吨，维持50%以上增长。此外公司新技术进展顺利，高镍低钴、超高镍9 系等已实现千吨级出货，LMFP 出货近千吨，钠电累计出货几十吨级，公司现有LMFP 产能0.62 万吨，钠电正极产能1.5 万吨，23 年预计实现大规模量产。

2023 年加工费正常年降、单位净利预计维持1.2-1.3 万元/吨。盈利方面，公司全年单吨净利近1.5 万元，其中Q4 单吨利润1.4 万元左右，环比增长80%以上，恢复至正常水平。2023 年我们预计三元正极加工费正常年降，公司库存管理趋于稳健，2023 年单吨利润有望达1.2-1.3 万元。

2022 年费用率显著降低，经营性现金流承压。2022 年公司费用10 亿元，期间费用率3%，同比降低3pct。2022 年底存货33 亿元，较Q3 末基本维持稳定；应收账款38 亿元，较年初增长106%；2022 年经营活动净现金流净额-2.4 亿元，同比降低26%。

盈利预测与投资评级：由于正极加工费年降，我们下修公司2023-2025年归母净利润至17.09/22.36/30.04 亿元（23/24 年原预期20.07/27.16 亿元），同增26%/31%/34%，对应PE 为18x/14x/10x，考虑公司作为三元正极龙头，销量持续提升，海外布局优势明显，给予2023 年25xPE，目标价94.8 元，维持“买入”评级。

风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。

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