全球头条：晶澳科技(002459)公司事件点评报告：业绩超预期 N型产能助力发展 海外布局稳步推进

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晶澳科技发布2022 年年度报告，2022 年公司实现营业收入729.89 亿元，同比增长76.72%；实现归母净利润55.33 亿元，同比增长171.40%。其中，2022Q4 公司实现营收236.66亿元，同比增长55.65%，环比增长13.48%；实现归母净利润22.43 亿元，同比增长208.89%，环比增长41.34%。

(资料图片)

投资要点

2022 业绩超预期，单瓦净利持续提升

2022 年公司实现营业收入729.89 亿元，同比增长76.72%，其中光伏组件销售收入703.45 亿元，同比增长78.27%；组件出货39.75GW（含自持电站672MW），同比增长56.18%，其中海外出货占比约58%，分销占比约35% ；组件销售38.11GW，同比增长58.31%。

2022 年公司实现归母净利55.33 亿元，同比增长171.40%；毛利率为14.78%，同比提高0.15pct；净利率为7.59%，同比提高2.53pct，且公司盈利能力逐季提升，净利率从Q1 的6.28%提升至Q4 的9.06%。测算得，2022 年全年公司组件售价（不含税）超1.8 元/W，单瓦净利约0.15 元/W，其中2022Q4 组件售价（不含税）约1.9 元/W，单瓦净利约0.18元/W，2023Q1 有望继续维持高单瓦净利。展望2023 年，在硅料和海运价格下降、N 型产品和美国市场订单占比提升背景下，公司整体盈利能力有望继续向好。

垂直一体化能力继续提升，N 型产品逐步放量截至2022 年底，公司组件产能近50GW，硅片和电池产能约为组件产能的80%。2022 年，公司曲靖10GW 拉晶及切片（曲靖20GW 拉晶切片项目二期）、越南3.5GW 电池、义乌5GW 电池、宁晋1.3GW TOPCon 电池、合肥2.5GW 组件等项目顺利投产，包头20GW 拉晶切片等新建项目均按计划推进。按公司产能规划，到2023 年底公司组件产能将超80GW，硅片和电池产能约为组件产能的90%，其中N 型电池产能将达到近40GW。公司N 型产品研发进度位居行业前列，量产TOPCon 电池转换效率最高达到25.3%，并将持续优化。目前，N 型TOPCon 组件较P 型平均溢价0.05~0.15 元/W，公司行业领先的TOPCon 布局有望充分享受新技术红利。

海外布局卓有成效，有望享受高端市场溢价

2022 年公司在境内、欧洲、美洲分别实现营业收入291.72、229.10、99.44 亿元，分别同比增长80.54%、118.48%、145.90%。聚焦到美国市场，虽然目前光伏产品通关清关尚存一定压力，但长期来看，美国市场在IRA 法案刺激等多因素下需求向好。公司除布局越南4GW 一体化产能外，已开始在美国建设2GW 组件产能以满足美国当地供应，计划2023 年在美国市场出货3.5~4GW，有望充分享受高端市场溢价。

盈利预测

预测公司2023-2025 年收入分别为946.45 、1146.45 、1356.45 亿元，EPS 分别为3.75、4.96、6.11 元，当前股价对应PE 分别为15.2、11.5、9.3 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

风险提示

光伏装机不及预期风险；上游原材料供应短缺风险；海外贸易政策风险；汇率波动风险；大盘系统性风险。

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