固定收益研究：城投债区域研究之成都_资讯推荐

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成都市经济发展态势良好，2022 年三圈层增速更快。成都市2018-2020 年GDP 增速均较多高于全国整体水平，2022 年全市实现GDP20817.50 亿元，在十五个副省级城市位列第三。2022 年第三产业增加值占GDP 比重为66.41%，在十五个副省级城市中排名第三。第二产业方面，电子信息、装备制造、医药健康、新型材料、绿色食品产业等五大先进制造业在全市工业中占据重要地位。2022 年，三圈层的各区县GDP 增速整体更为靠前，简阳、金堂、彭州均超过5%。

一般公共预算收入实现正增长，城投较多参与拿地。2022 年，成都市一般公共预算收入1722.40 亿元，在15 个副省级城市中排名第4，自然口径下同比增加1.46%，排名第2，是仅有的3个实现正增长的城市之一。实现土地成交总额1628.19 亿元，同比减少8.22%，区县之间土地市场表现有一定的分化。

2022 年成都市区域内城投较多参与拿地，根据我们的统计，成都全市城投或城投子公司作为竞得人对应的土地成交总价占比为41%，其中，崇州市、新都区、温江区、郫都区、彭州市、青白江区、金堂县该比例均超过70%。成都市在四川省具有较强的虹吸效应，近年来常住人口保持净流入态势。

近年成都市债务规模快速扩张，目前二圈层债务率整体最高。近年来，成都市整体债务规模保持较快速增长，其中，2018-2021 年，全市城投有息债务余额3 年复合增速为26.2%，全市地方政府债务余额3年复合增速为18.0%。成都市债务主要分布在市本级、高新区和二圈层各区县。广义债务率方面，二圈层各区县整体最高，2021 年末均在300%以上；一圈层和三圈层分化较大。2023年成都市将通过积极推动财力下沉，增强区（市）县统筹调控能力，多渠道盘活资金资产化解存量隐性债务。

金融资源及上市公司均主要聚集在一圈层。金融资源方面，成都市各区县区域金融资源随着远离市中心而减少，2021 年末，一圈层金融机构人民币存款余额合计3.36 万亿元，占全市的72%，二圈层各区县大多在1000 亿元以上，三圈层各区县整体规模不大。上市公司资源方面，成都市上市公司主要聚集在高新区，截至2023 年3月23 日，高新区内42 家上市公司总市值6653.61 亿元，总市值占全市比重接近50%? 2022 年净融资减少近一半，信用利差修复程度约为80%。截至2023 年3 月23 日，成都市仍然有存续债的平台一共97 家，其中AAA、AA+、AA 平台数量分别为8 家、23 家、60 家。净融资方面，2022 年成都市城投债净流入717.15亿元，较前一年大幅下降46%。二级市场方面，2022 年底以来信用利差持续修复，去年年底理财赎回导致的利差上行目前修复程度（修复程度=修复区间内利差下降值/前期走扩区间内利差上升值*100%）为80%。

构建5维打分模型，基于打分结果推荐不同收益率区间城投。我们基于5个维度、20 个分项指标，对成都市20 个区县和高新区内有存续债券的105 个城投平台的信用资质进行打分。基于我们的打分结果，收益率介于3.5%-4%，我们推荐成都兴锦生态建设投资集团有限公司、成都市兴锦城市建设投资有限责任公司、成都空港城市发展集团有限公司、成都成华国资经营投资有限责任公司、成都东方广益投资有限公司；收益率介于4%-5%，我们推荐成都西盛投资集团有限公司、成都市郫都区国有资产投资经营公司、成都温江区国投兴城投资有限公司、成都经开产业投资集团有限公司、成都经开国投集团有限公司。

风险提示：城投相关政策收紧超预期、货币政策收紧超预期。

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