1-2月工业企业利润点评：盈利低起点 经济慢起步

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事件描述

3月27日，国家统计局公布数据：1-2月规上工业企业利润总额同比下降22.9%.

事件评论

营收、利润增速持续下探。1-2月工业企业利润总额降幅扩大至22.9%，较去年12月显著下探，创2020年4月以来新低。利润增速下滑缘于“量价双弱”。“量”的方面，工业1整体需求不强，1-2月工业企业营收降幅扩大至1.3%；“价”的方面，工业品价格整体偏弱，1-2月PPI累计同比下滑1.1%。营收、利润增速双降，但利润降幅更大，驱动1-2月工业企业营收利润率下滑至 4.6%，与近 6 年同期相比仅好于2020年。总的来看，营收、利润增速下滑为全年经济复苏奠定了一个低起点，侧面反映本轮经济复苏道阻且长。

分行业利润多数转弱，上游采矿、下游消费韧性更强。分行业来看，1-2 月采矿业利润增速略好于工业整体，仅同比下滑 0.1%，制造业中下游消费品制造利润增速环比改善，且降幅低于上游及中游行业。从分行业利润对于工业利润增速的拉动率来看，化工、电子、油气加工、钢铁、汽车五个行业对于总利润增速的拖累就高达 19pct；而仅有电力、电气机械两个行业的贡献超过 1pct。从分行业营收利润率来看，利润率下滑较为普遍，以去年11月的单月营收利润率为基准（去年12月存在口径调整），41个主要行业中有31个行业利润率边际下滑；而利润率有所抬升的主要是采矿、电力和食饮相关行业。

去库进程遇阻，被动去库存启动延后。在分析去年全年工业企业利润数据时，我们曾提出，去年 12 月，库存周期处于主动去库存和被动去库存的临界点上，更接近主动去库存。目前看，被动去库存确实尚未到来。2月末产成品库存增速反弹至10.7%，剔除价格后的产成品库存增速同步反弹至 11.9%。从库销比来看，尽管 1-2 月库销比回落至 31%，但较历年同期而言，库销比依旧明显偏高，仅低于2020年同期。从周转天数来看，2月末产成品存货周转天数为21.9天，同环比双双回升。

“弱复苏”带来“慢去库”，利润改善节奏或同样偏缓。1-2月工业企业利润增速下滑的原因有二：一是春节前疫情蔓延制约工业品产销；二是春节后工业复苏节奏偏慢，产销并未明显提速。从结构视角来看，生产更稳定的采矿业、节后复苏更快的消费相关行业韧性更强，也与高频数据特征一致。但同样是刻画经济的“弱复苏”，与高频数据和月中公布的经济数据所不同的是，工业企业利润数据更直观地反映了复苏之“慢"。一方面，库存由去转补，产销效率不及去年12月，反映库存周期压力仍在积累，尚未切换到“减压”模式；另一方面，在工业增加值增速回升的同时，利润增速仍在下探，反映企业经营压力仍在增加。考虑到 3 月经济仍处于“弱复苏”模式，当前“慢去库”的模式或将延续。被动去库存进程缓步推进，将使得利润改善的节奏同样偏缓。

风险提示

美联储持续加息，导致海外超预期衰退，影响我国出口表现，制约经济复苏。

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