深度*公司*晶澳科技(002459)：组件出货高增 电池新技术优势进一步强化

公司发布2022 年报，盈利同比增长171%。公司电池组件出货快速增长，新型电池技术优势进一步强化，一体化产能快速扩张；维持买入评级。

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支撑评级的要点

2022 年盈利同比增长171%：公司发布2022 年年报，实现营业收入729.89亿元，同比增长76.72%；实现归属于上市公司股东的净利润55.33 亿元，同比增长171.40%，扣非盈利55.57 亿元，同比增长200.90%。

电池组件出货快速增长，盈利能力有所提升：2022 年，公司电池组件出货快速增长，全年电池组件出货量 39.75GW（含自持电站 672MW），其中海外出货量23.06GW，占比约 58%，分销出货量13.91GW，占比约35%。光伏组件实现收入703.45 亿元，同比增长78.27%。外销量38.11GW，同比增长58.31%。测算组件不含税销售均价约1.85 元/W。全年组件业务盈利能力有所提升，组件业务毛利率14.31%，同比增长0.16 个百分点。

新型电池技术优势进一步强化：目前，公司最新量产的 N 型TOPCon 电池转换效率最高达到 25.3%，并将持续优化进一步提升效率和稳定性；N型高效组件（78 版型）最高功率达 625W，组件转换效率达22.4%;基于HJT 技术的高效电池研发项目中试线陆续试产，中试转换效率稳步提升，通过工艺提升和一系列降低生产成本措施的导入，具备大规模量产条件。

同时，公司积极研究和储备多种全背接触电池、钙钛矿及叠层电池技术。

优质产能加速扩张，一体化比例进一步提升：截至 2022 年底，公司拥有组件产能近 50GW，上游硅片和电池产能约为组件产能的 80%。按照公司产能规划，2023 年底组件产能将超 80GW，硅片和电池产能将达到组件产能的 90%左右（N 型电池产能40GW），一体化比例进一步提升。

估值

在当前股本下，结合公司盈利能力及行业供需情况，我们将公司2023-2025 年预测每股收益调整至3.83/4.92/6.07 元（原预测2023-2025 年每股收益为3.28/4.17/-元），对应市盈率14.9/11.6/9.4 倍；维持买入评级。

评级面临的主要风险

光伏政策风险；产品价格竞争超预期；下游扩产需求低于预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险；疫情影响超预期。

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