新宙邦(300037)公司事件点评报告：电解液盈利触底 氟化工高增带来价值重估_世界观热点

新宙邦发布2022 年报及2023 年一季度业绩预告：公司2022年实现营收96.61 亿元，同比增长39%，实现归母净利润17.58 亿元，同比增长35%；公司预计2023 年一季度实现归母净利润2.15-2.65 亿元，同比下降48%-58%，实现扣非归母净利润1.995-2.495 亿元，同比下降50%-60%。

投资要点

(资料图片仅供参考)

电解液盈利短期承压，拉低公司整体业绩

2022 年四季度，公司实现营收23 亿元/yoy-6%/qoq-0.3%，实现归母净利润3.2 亿元/yoy-28%/qoq-28%，电解液价格持续回落，导致公司电解液业务盈利承压。公司预计2023Q1 实现归母净利润2.15-2.65 亿元，同比下降48%-58%，终端需求不佳叠加行业去库存，电解液业务继续承压，拖累整体公司业绩表现。

电解液与六氟、溶剂等核心原材料价差自去年以来持续下降，现已接近历史低点，电解液盈利或已至历史底部区间。

此外，公司已形成溶剂、添加剂产能一体化布局，为公司盈利提供有效支撑。展望未来，锂电需求有望逐步修复，带动电解液业务回暖。

氟化工迎机遇，为公司带来价值重估

公司有机氟化工业务2022 年实现收入11.7 亿元/yoy+69%，销量3528 吨/yoy+45% ， 毛利率65.29%/yoy+1.36pct ，2022H2 销售单价为355 元/kg，较H1 310 元/kg 水平显著提升。有机氟化工行业高门槛高毛利，公司通过海斯福开展该业务，海斯福是全球领先的氟化工企业，现有产能5161 吨，在建产能达2.2 万吨。

海外龙头企业3M 由于环保问题将于2025 年底前逐步退出氟化工业务，对应收入体量13 亿美金，由于有机氟行业技术要求高、验证周期长，海斯福将显著受益，未来3 年增长确定性强。

半导体、电容器化学品稳定增长

公司半导体化学品2022 年实现收入3.23 亿元/yoy+51%，现有产能6.3 万吨，在建产能3 万吨，伴随产能投放，积极开拓客户，公司半导体化学品有望维持高速增长。公司电容器化学品业务2022 年实现营收6.97 亿元，同比下降2%。电容化学品现有产能3.8 万吨，在建产能1.1 万吨，随国内消费 逐步回暖，公司产能逐步投放，电容器化学品业务有望稳步增长。

综合而言，公司电解液业务有望盈利触底，伴随需求端恢复，季度有望迎来向上；有机氟业务得益于海外龙头退出，公司技术领先，未来3 年有望持续高增，为公司带来估值重塑；半导体化学品持续加码产能，当前体量小，长期成长空间大；电容器化学品业务全球竞争力强，未来有望稳步增长。

盈利预测

预计2023/2024/2025 年公司归母净利润分别为16/23/29 亿元，eps 为2.1/3.03/3.88 元，对应PE 分别为24/17/13倍。基于公司电解液业务盈利或触底，有机氟业务未来增长确定性强，或带来价值重估，我们看好公司中长期向上的发展机会，维持“买入”评级。

风险提示

政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张不及预期。

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