中国化学(601117)点评：收入利润平稳增长 实业项目有序推进

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投资要点：

22 年归母净利润同比+16.9%、略低于预期，扣非利润同比+44.4%。22 年公司营业总收入1,584 亿，同比+14.9%；归母净利润54.2 亿，同比+16.9%，略低于我们此前预期（20%），主要系交易性金融资产公允价值变动收益同比减少6.67 亿元至5,933 万，扣非净利润50.1 亿，同比+44.4%。22 年公司毛利率、归母净利率分别为9.34%、3.42%，同比分别-0.15pct、+0.06pct；期间费用率合计为5.14%，同比-0.72pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为-0.02pct、-0.14pct、+0.01pct、-0.56pct。

22 年资产及信用减值损失1.50 亿，占比营收下降0.23pct 至0.10%。分季度看，22Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收355 亿/397 亿/454 亿/379 亿，同比+41.4%/+27.4%/+32.7%/-20.2%，实现归母净利润9.77 亿/16.71 亿/10.71 亿/16.95 亿，同比+19.7%/+49.8%/+10.9%/-2.3%。22 年公司每股派发现金红利0.177 元，派发现金分红占22 年归母净利润19.98%，对应当前股息率1.87%（按2023 年3月27 日收盘价计算）。

化工主业稳定增长，基建工程增长迅速。分板块看，1）工程板块，22 年化学工程收入1,183 亿，同比+9.59%，毛利率同比上升0.48pct 至9.93%，收入比重下降3.96pct 至75.0%；基础设施板块实现收入224 亿，同比+58.1%，毛利率上升0.24pct 至7.16%，收入比重上升3.88pct 至14.3%，基建业务大幅增长主要系当年基础设施业务开展顺利所致。2）实业及新材料板块实现收入73.7 亿，同比+5.69%，毛利率下降9.01pct 至8.14%。3）环境治理板块实现收入35.0 亿，同比增长21.0%，毛利率下降0.75pct 至11.4%。分地区来看，公司境内业务收入1,233 亿，同比+13.6%，毛利率同比下降0.31pct 至9.28%，境外业务收入339 亿，同比+20.5%，毛利率上升0.47pct 至9.59%。

经营活动现金流同比少流入7.42 亿。公司22 年经营活动现金流净额为15.0 亿，同比少流入7.42 亿，主要系当期部分单位因业务需要经营性现金支出增加所致。22 年收现比95.9%，较去年同期下降0.37pct，应收票据及应收账款同比增加17.3 亿，存货同比减少9.7 亿，合同资产增加49.1 亿，其他应收款同比增加4.4 亿，合同负债增加70.8 亿，其中预收产品销售款增加3.83 亿；付现比91.5%，同比上升4.11pct，预付款项同比增加17.6 亿，应付票据及应付账款同比增加64.5 亿。22 年末，公司资产负债率70.0%，较21 年末下降0.47pct。

实业项目陆续落地，打造公司第二增长曲线。公司大力探索“技术+产业”的一体化开发模式，主攻卡脖子技术，拓展新材料行业高附加值产品领域，己二腈、气凝胶、PBAT 有序生产，已累计生产丙烯腈8 万余吨，累计生产气凝胶1.17 万m?，累计生产PBAT6,330 吨，22 年公司天辰泉州60万吨/年环氧丙烷、赛鼎科创3 万吨/年相变储能材料等项目相继启动建设，预计2023 年投产运行。随着公司实业项目陆续落地，公司第二增长曲线渐成。

投资分析意见：维持23-24 年盈利预测，新增25 年盈利预测，维持“买入”评级。预计公司2023-25年归母净利润分别为66.1亿/76.6 亿/87.1 亿，同比增长22%/16%/14%，对应PE 分别为9X/8X/7X，维持“买入”评级。

风险提示：新签订单落地转化不及预期；己二腈等实业投资进展、回报不及预期等。

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