环球视讯！食品饮料：乐观看待头部酒企Q1运营 关大众品23年业绩弹性

核心观点：

春节后年会、商务宴请、老友聚餐等消费场景继续带动餐饮宴席市场回暖，宴席回补或超预期，终端渠道迎来补货阶段。白酒、啤酒、乳制品、休闲零食等的热销带动渠道信心回升，产业链将重回景气阶段，继续强烈看多白酒，啤酒，餐饮链投资机会。

本周要点：

(资料图片仅供参考)

本周A 股上行， 上证指数收于3265.65 点， 周变动+0.46%。食品饮料板块周变动2.06%，表现强于大盘1.59个百分点，位居申万一级行业分类第10 位。

本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：白酒（2.68%），啤酒（2.59%），软饮料（2.04%），调味发酵品（1.19%），乳品（0.70%），预加工食品（0.47%），肉制品（ 0.16%） ， 其他酒类（ -0.45%） ， 休闲食品（ -0.45%），保健品（-5.17%）。

投资建议：持续看好白酒、啤酒、调味品、餐饮等板块今年的修复机会，在全面放开及经济回暖的基础下，把握三大主线。白酒：稳中向好趋势确定，从渠道动销+厂商运作维度继续看好茅五泸及古井，今世缘，洋河，汾酒等；餐饮&调味品：消费需求复苏+成本边际改善：重点看好绝味食品，安井食品，千味央厨，中炬高新，天味食品，宝立食品，安琪酵母；啤酒：线下消费场景恢复，高端结构提升，春节期间行业呈现淡季不淡特征，看好具备催化及渠道优势的燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒。

【白酒】把握估值低位机会，乐观看待酒企1 季度运营状态元春旺季以来白酒行业渠道生态持续转好，需求回暖之下行业整体景气度不断回升，具体到不同场景和价格带来看复苏的节奏略有差异。高端白酒受益于旺季礼赠消费需求的回暖率先开启修复，预计高端白酒茅台、五粮液23Q1 营收有望实现15%左右的高质量增长，泸州老窖亦有望延续20%左右较快增长态势。地产龙头在返乡潮和家庭消费拉动下预计23Q1 亦可顺利实现开门红，普遍实现双位数增长，其中今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、老白干酒预计表现较为突出，营收增速预计达到20%以上水平。次高端价位由于商务、宴席消费场景修复节奏相对滞后，叠加22Q1 高基数，预计23Q1 总体业绩端将阶段性承压，其中山西汾酒作为清香龙头增长势头依然强劲，预计营收在高基数下仍可　　实现20%左右增长，舍得酒业、酒鬼酒在高基数下预计23Q1 业绩端将有所承压。

3 月份以来市场进入传统淡季，部分主流白酒批价略有回落，受经济弱复苏预期扰动，股价亦呈现较大回调。我们认为要客观看待淡季特征，从已经披露的今世缘1-2 月经营数据来看，龙头公司有望维持较好的1 季报运营状态。二季度展望来看，预计五一端午等旺季宴席市场将会拉动较好动销，批价将呈现稳中有升态势。从估值水平看，茅台、五粮液、泸州老窖、舍得酒业，山西汾酒等都处于近三年相对偏低水平。

重点推荐品牌优势突出的贵州茅台，泸州老窖，五粮液；动销表现优秀的地产酒龙头山西汾酒，古井贡酒，洋河股份，今世缘；具备较大潜力的次高端酒企酒鬼酒，舍得酒业等。

【大众品】：23Q1 消费场景逐月修复，原料成本下行有望贡献利润弹性大众品方面，年初至今消费场景逐月稳步恢复，需求增量主要来自餐饮渠道改善。细分板块方面，休闲零食、饮料等部分C 端新消费增长显著，速冻品增速亦较快，卤制品阶段性承压。在22Q1 高基数的背景下，主要细分板块龙头公司23Q1 依然实现了稳健增长，包材、农产品等部分原材料成本同比下行使得利润增速高于收入端。展望二季度随着同期基数降低，需求有望进一步回升，居民收入水平提升有利于促进C 端消费结构逐步改善。细分板块：

（1）啤酒：一季度啤酒消费依然体现了良好韧性，预计头部企业销量均实现正增长，同时结构升级与去年四季度的提价使得ASP 进一步提升。收入端龙头企业实现两位数以上增长，利润增幅更高。预计随着旺季来临，二季度业绩弹性有更大释放空间。

（2）乳品：由于乳品消费特别是高档液奶具有春节送礼属性，23 年受到一定影响，同时22 年春节存在高基数的情况。一季度收入端增速虽然实现个位数正增长，但产品结构弱于去年同期水平，预计后续随着消费力回升、原奶成本下降利润率水平将逐步改善。

（3）调味品：调味品23 年需求受益于餐饮渠道恢复而持续改善，预计整体收入利润增长有望提速。考虑到后面低基数，整体增速有望提升。23Q1 整体预测调味品各企业仍保持稳健增长，且盈利水平有望企稳向好。

（4）速冻餐饮链：从基本面来看，当前消费持续恢复，1-2 月餐饮收入同比实现9.2%增长，餐饮好转直接能够带动相关产业链企业销售提升。同时，利润端部分原料价格下行（尤其是油脂），考虑到烘焙成本中，油脂占比相对较高，预计成本弹性有望逐渐释放。

（5）休闲食品&卤制品：板块内公司呈现差异化发展，主要因渠道变革产生巨大影响，进入了零食量贩渠道的休闲零食公司获得了较大的增量，叠加去年低基数，营收和净利润表现亮眼，而未进入新渠道的公司因春节提前、备货较为谨慎在收入增长方面有较大压力。卤制品一季度开店顺利，单点恢复较好，营收稳定增长，但因原材料价格高位，净利润承压。

（6）饮料：整体饮料行业因人流恢复，需求复苏显著。细分行业来看，功能饮料行业需求复苏，叠加PET 原材料同比大幅下降，因此功能饮料公司营收和净利润保持高增。乳饮料行业受益于大包粉价格下降和场景复苏，行业内公司基本面向上。

重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、舍得酒业和酒鬼酒。食品股继续看好：安井食品、千味央厨、宝立食品、天味食品、安琪酵母、蒙牛乳业、妙可蓝多、洽洽食品、绝味食品、东鹏饮料、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒。

风险提示：需求复苏不及预期，近2 年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格　　波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。

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