晨会集萃

重点推荐

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《宏观|大类资产风险定价周度观察-3 月第5 周》

1、3 月第4 周各类资产表现：A 股整体中性略偏低，Wind 全A 的风险溢价略低于【中性】水平（中位数下0.1 倍标准差，46%分位）。沪深300 的风险溢价维持在56%，上证50、中盘股（中证500）的风险溢价分别上升至64%、16%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为56%、52%、60%、44%分位。2、3 月第4 周，美股三大指数均实现上涨。Wind 全A 上涨1.84%，日均成交额上升至10012.87 亿元。30 个一级行业中22 个行业实现上涨，传媒、计算机和电子表现相对靠前；石油石化、建筑和钢铁表现靠后。信用债指数小幅上升0.15%，国债指数小幅上升0.03%。当前拥挤度最高的为通信、传媒和计算机，分别为96%、93%和90%分位，需要开始警惕交易层面上过于拥挤的风险。汽车、房地产和电力设备及新能源的拥挤度最低。

风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧。

《能源开采|荣盛石化（002493）：引入沙特阿美战投，前景可期、价值重估》

1、溢价收购，利好公司价值重估。公司股份以24.3 元/股转让，较2023年3 月27 日收盘价溢价率达到88%，代表沙特阿美对中国炼化资产价值的认可，利好公司资产价值重估。公司资产价值优良：控股子公司浙石化炼油能力4000 万吨、PX 产能900 万吨、乙烯总产能420 万吨（其中3#140万吨乙烯预计2023 年投产），炼油能力居全球前列，产业链一体化程度高，减油增化背景下，公司加氢能力及化工品产率均处于领先水平。2、多维度合作，促进高质量发展。控股股东与沙特阿美签署一系列战略合作协议，在原料、技术、化学品等多维度展开合作，公司可以获取长期稳定的原料供应，同时有望拓宽海外化工品的销售范围；技术合作也有望助力公司高质量发展，提高竞争优势。考虑到油价偏高叠加下游需求仍待进一步复苏，预计2022/2023/2024 年归母净利润由80 亿/120/150 亿下调至38/82/119 亿，2023 年3 月27 日股价对应PE 分别为34/16/11 倍，维持“买入”评级。

风险提示：协议执行的不可抗力风险；极端情况下支付违约金风险；行业发展趋势及市场行情变化的不确定性风险。

《海外&TMT|行业深度：GPT 三定律——超级流量入口和AI 时代的操作系统，迈向数字文明新阶段》

1、OpenAI 为何成为全球用户数增长最快的产品？我们认为主要系对话型应用使用几乎没有学习成本和门槛、ChatGPT 与全行业的联系和结合都相对流畅。2、除生产力提升工具外我们怎么看ChatGPT？我们差异性的观点在于我们认为ChatGPT 在提升生产力以外，有望凭借其极低的使用门槛（对话）将与全新的硬件和交互方式升级实现共振，因此我们认为在助手工具、软件行业和硬件升级的消费级产品和中间件中蕴藏更多机会。3、我们建议关注ChatGPT 四大核心应用场景：搜索、电商、游戏、虚拟人。

1）搜索：微软在搜索领域已直接接入ChatGPT，或将直接提升搜索领域的占有率；2）电商领域：主要围绕人工客服替代和提升营销人员能力，国内对话型大模型的问世或将加速电商领域应用渗透；3）游戏：从代码　　和美术两个层面看游戏行业的整体制作成本与效率有望显著改善，而游戏内剧情和场景也有望实现定制化自生成；4）虚拟人：ChatGPT 从源头上解决了虚拟人的使用成本问题，从替代中之人的角度看虚拟人也有望成为ChatGPT 的应用的最佳化身和接口。

风险提示：AIGC 发展不及预期、半导体行业发展不及预期、AIGC 行业伦理问题、相关测算和预测具有主观性。

《数据|新能源汽车景气度跟踪：M3W3 订单整体稳中有增，部分降价车企边际改善较为显著》

1、3 月第3 周订单较M3W2、M2W3 整体改善，主要得益于部分自主品牌限时补贴活动，以及部分新势力、自主品牌的新车型发布贡献，前3周的新能源终端需求部分边际改善，整体平稳修复。2、3 月第3 周交付较M3W2、M2W3 有所放缓，前3 周整体交付节奏相较2 月同期上升。3、我们认为，在进入新车型发布周期、4 月上海车展前，或为车企降价密集期，另外配合终端限时优惠政策、金融政策、地方消费券等政策优惠，有望刺激短期需求。降价政策刺激短期需求，待二季度价格体系趋于稳定、需求回升后或将维持分化格局，综合实力强、拥有规模优势、产业链垂直整合能力强的头部车企有望获取更多市场份额。推荐国内自主品牌【比亚迪】、【广汽集团】、【长安汽车】、【吉利汽车】、【长城汽车】，造车新势力【理想汽车】、【小鹏汽车】，建议关注【蔚来汽车】。

风险提示：调研样本有限不代表行业全貌；调查问卷获取订单及销量预测数据仅供参考；行业景气度不及预期；零部件供应不稳定；疫情形势不及预期影响生产销售；新产品推出不及预期。

买方观点

近期宏观层面数据有所下行，地产和汽车两大下游需求走弱，如果没有进一步的政策刺激，弱复苏态势或已成定局。在此背景下，强周期总量板块或难有趋势性大机会，投资机会仍然是结构性的。近期以TMT 为代表的AI 板块走势强劲，虽然短期热度仍在，但主升浪已过，建议关注板块内部高低切的补涨行情。目前即将进入报表季，业绩大概率会回归市场视野，储能、光伏等景气赛道也已调整至低位，短期收益性价比或更加突出。

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