海螺水泥(600585)：行业底部业绩承压 静待23年景气回暖 最资讯

(资料图片)

事件：公司2022 年营收1320.22 亿元，同降21.40%；归属净利润156.61 亿元，同降52.92%；扣非后归母净利润150.36 亿元，同降52.08%。其中，Q4季度公司营收为466.93 亿元，同增0.96%；归属净利润32.42 亿元，同降70.20%；扣非后归母净利润30.45 亿元，同降216.09%。

需疲本高，全年业绩承压。需求端，受地产和疫情等多重因素影响，行业需求下滑10.8%，从公司产能核心区看，公司产能主要集中在华东、华南地区，2022 年华东地区水泥产量累计同比下降8.68%，华南地区同比下降12.74%，公司自产销量也下滑6.94%；而价格方面，2022 年全国水泥均价同比下滑4.33%。量价均承压下，2022 年公司营收为1320.22 亿元，同比下滑21.40%。

成本方面，2022 年煤炭价格受海外地缘政治影响价格同比上升27%，营收下滑且成本高企，2022 年公司业绩承压下滑，归母净利润规模为156.61 亿元，同比下滑52.92%。而今年看，煤等原材料成本随着多方不利因素的好转，价格有望高位震荡下行，水泥企业利润或底部企稳回升。

做强主业，发展新能源面未来。2022 年公司一方面积极推进项目建设和并购，持续做强做优做大水泥主业，成功并购重庆多吉公司、宏基水泥、哈河水泥等水泥项目，同时完成对长沙永运建材、常德顶兴公司、临夏天翔公司、贵溪鹰贵公司4 个商品混凝土项目的收购。另一方面，公司稳步拓展新能源、节能环保等新兴产业领域，其中枞阳全钒液流电池储能项目、宣城光伏BIPV 一期项目顺利投产，截至2022 年末，公司光储发电装机容量275 兆瓦。未来看，公司综合优势不断增强，在碳考核成为常态时，海螺成本优势将不断突出。

开年基建复苏是主力，经济发达地区表现更佳，区域优势进一步凸显。

从基建数据端看，1-2 月基础设施投资（不含电力）同比增长9.0%，基建在去年的高投资增速的背景下有望在今年形成实物工作量。从节后复苏的情况来看，基建的复苏情况也好于房建，其呈现出经济发达地区数据更佳。从年后水泥价格的涨价情况看，华东地区较低点涨价41 元/吨至464 元/吨，中南地区较低点涨价46 元/吨至477 元/吨，西南地区较低点涨价14 元/吨至426 元/吨，西部地区价格基本未变，东北/华北地区价格反而略有承压。因此，区位优势较好的龙头企业业绩表现或将好于行业。

投资建议：我们预计2023-2025 年公司分别实现归母净利润178.47/212.13/229.02 亿元，同比增长14.0%/18.9%/8.0%，最新收盘价对应PE 为8.4 /7.0/6.5，维持“增持”评级。

风险提示：区域协同破裂；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。

关键词：