每日观察!药明康德(603259)：年报业绩高增持续 CRDMO/CTDMO模式加速赋能

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事件：公司发布 2022年年报，2022年度实现营业收入393.5亿元，同比增长71.8%；归母净利润88.1 亿元，同比增长72.9 %；扣非后归母净利润82.6 亿元，同比增长103.3%；经调整Non-IFRS 净利润94 亿元，同比增长83.2%。

CRDMO/CTDMO 模式驱动22 年收入和利润高速增长。22 年公司收入加速增长，22Q1、Q2、Q3 和Q4 收入分别环比增长32.8%、9.5%、14.6%和3%，连续19 个季度实现环比增长（20Q1 受疫情影响除外）。2022 年公司主营业务特别是化学板块增长强劲，得益于强粘性客户群、高客户转化率和“长尾”战略组成的一体化赋能平台，公司利润增速超过收入增速，并实现2018 年至2022年收入翻4倍、经调整Non-IFRS 净利润翻5倍以上。22年公司主营业务毛利率37.29%（+1.02%），主要受到商业化订单增长、工艺流程优化带来的效率提升的影响。依托CRDMO/CTDMO商业模式，在22年强劲增长基础上，我们认为公司2023 年持续高增确定性强，公司2023 年全年收入增长目标约为5~7%，其中，剔除新冠商业化项目，WuXi Chemistry 预计收入增长36~38%，其中TIDES 预计收入增速为WuXi Chemistry 的近2 倍，其他业务板块（WuXiTesting、WuXi Biology、WuXi ATU）预计收入增长20~23%；WuXi DDSU 预计收入下降20%+，主要受到业务持续迭代升级带来的影响。

五大业务板块齐发力，一体化模式持续赋能。2022 年公司持续强化CRDMO（合同研究、开发与生产）和CTDMO（合同测试、研发和生产）一体化业务模式，充分发挥全球布局、多地运营及全产业链覆盖优势，助力公司业绩持续高增。1）化学业务（WuXi Chemistry）：22 年实现营收288.5 亿元（+104.8%，剔除新冠商业化项目后+39.7%），其中小分子药物实现营收72.1 亿元（+31.3%），工艺研发和生产实现营收216.4 亿元（+151.8%）、CDMO分子管线新增973 个分子；2）测试业务（WuXi Testing）：22 年实现营收57.2 亿元（+26.4%），其中实验室分析与测试收入41.4 亿元（+36.1%）、临床CRO 及SMO 收入15.7亿元（+6.4%），SMO 赋能35 个创新药获批上市；3）生物学业务（WuXiBiology）：22年实现收入24.8 亿元（+24.7%），新分子种类及生物药相关收入同比强劲增长90%，新分子种类相关生物学服务现已成为生物学板块重要增长驱动力，DEL 服务客户超1500 个；4）细胞与基因治疗CTDMO（WuXi ATU）：

一体化CTDMO 服务平台助力管线持续扩张，22 年实现收入13.1 亿元（+27.4%），截至22 年共有50个临床前和I期临床项目、10 个II 期临床项目、8 个III 期临床项目（其中2 个项目已提交上市申请，2 个项目处于上市申请准备阶段），利用全球产能为细胞及基因疗法客户提供一体化的测试、工艺开发和生产服务；5）国内新药研发服务部（WuXi DDSU）：22 年实现收入9.7 亿元（-22.5%），收入下降主要由于业务主动迭代升级。公司累计完成172个项目IND申报并获144 个项目临床试验批件；预计即将迎来长期可持续的药品销售收入，10 年CAGR 预期达50%。

盈利预测与评级。我们预计2023-2025 年EPS 分别为3.33元、4.16元和5.16元，对应当前股价估值分别为24 倍、19倍和16 倍，维持“买入”评级。

风险提示：订单增长不及预期；外延拓展不及预期；行业景气度不及预期风险。

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