中国移动(600941)：数字经济云网核心行稳致远 世界动态

(资料图片仅供参考)

投资要点：

公司公布2022 年业绩。2022 年公司实现营收9372.59 亿元YoY +10.49%，归母净利润1254.59 亿元YoY +8.21%，加权ROE 10.08%。

业绩增速整体符合预期。22 年公司营收增速10.49%，净利润增速8.21%，其中各业务板块收入增速：个人市场1.1%、家庭市场16.0%、政企市场22.6%、新兴市场16.9%。其中家庭、政企、新兴业务占收入比例提升至近40%，具体看：移动ARPU 稳增至49 元、5G ARPU 81.5 元，5G 套餐渗透率33.6%、5G 网络客户3.3 亿户；家庭综合ARPU YoY+5.8%至42.1 元；政企、新兴业务高速增长，以上四轮驱动下中国移动成长“提速换挡”。

经营效率持续改善，三表稳健。1）利润表维度下，期间费用率改善，其中渠道转型背景下销售费用仅YoY+2.8%、网络升级背景下折旧摊销仅YoY+3.3%，而相比之下研发费用YoY +16.1%，创新属性增强。2）现金流维度下，经营活动现金流和自由现金流同比略降，主要系稳增长背景与产业链责任下的放缓收款、加快付款所致；全年资本开支1852 亿元（占收比降至22.8%），而预计2023 资本开支1029 亿元，5G 网络投资降至803 亿元，而算力开支大幅提升。3）分红维度下，2022 全年派息率67%，预计2023 年现金方式分配利润占当年股东应占利润的比例提升至70%以上。

移动云继续高增，连接+算力+能力特色显著。全年移动云实现收入503 亿元，YoY+108.1%，IaaS+PaaS 收入YoY+122.2%，公有云国内份额top6，签约云大单超6200 个，拉动收入超225 亿元，央企国企上云项目超3700 个。投产云服务器71 万台（净增超23万），算力规模达8.0 EFLOPS。此外能力中台显著赋能，AaaS 中台全年能力变现超100亿，实现内部成本节省超38 亿元，网络、渠道规模和央企背景优势下，以云和ICT 为代表政企业务是中国移动的第二成长曲线，也是长期价值提升的关键；能力中台的模式下，数据要素的潜在价值空间巨大；此外以咪咕为代表的新兴业务为移动生态导入新流量和新价值，进一步增强中国移动C 端等业务的品牌影响力和粘性。

维持买入评级。中国移动当前正处于CHBN 四大业务提速换挡的“十年最佳”发展时期，流量增长叠加权益运营助推ARPU 提升，政企与新兴业务具备规模粘性，整体战略从原本流量管道转向基于规模的价值运营，迎来成长新起点。维持2023-2024 年盈利预测不变，并补充2025 年预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1373.64、1478.02、1641.84 亿元，同比增速9.5%、7.6%、11.1%。当前中国移动A 股估值水平初步修复，市场对其云网在数字经济背景的红利价值初步理解，而云能力和数据价值仍有进一步认知空间，基本面稳步向上，龙头效应显著。维持买入评级。

风险提示：行业云渗透不达预期；创新效率不足导致产品力提升受限；ARPU 提升受限。

关键词：