微资讯！宏观专题研究：2023年哪些行业会有定价权？

2022 年底中国优化防疫政策后，消费、出行、跨境交流等需求明显回升，基建开工和地产交易回暖趋势也日益明晰。然而，中国内需上行之际正逢海外需求回落之时，国内行业景气度出现明显的“内外需切换”形态。近期一些行业出现“价格战”的局面也和内外需相对强弱转换有关。毕竟，此前三年“外需强、内虚弱”坏境下，产能布局已然发生变化。此前外需拉动板块若经历产能扩张，价格下行压力可能凸显。另一方面，内需、尤其是此前受疫情压制的服务业需求快速释放，而其产能经历3 年的整合、退出，定价权反而明显上升。我们认为，一些行业不仅营业收入有望回到19 年、甚至更高；经营杠杆和利润率扩张可能同时推动盈利能力明显超过2019 年水平。

本文利用工业企业、工业生产、出口、消费等一系列行业产能和需求的宏观数据，拼接出一个自上而下的中观“景气度图谱”、从供需两方分析这一命题。

1. 2023 年，中国需求增长增量在何方？

(资料图片)

今年需求回升的主线是防疫政策调整后的内需恢复叠加前期累积需求集中释放，包括出行、社交活动及相关消费，基建实物工作量上升，而地产需求体现政策宽松+增长预期好转的正向激励。

1） 消费、尤其服务消费：防疫政策优化之时，即使不完全回补此前“缺口”，餐饮、旅游等行业收入较疫情前的趋势（一年内）有超3 成的回升空间，此外，各类“消费场景”恢复将带动服装鞋帽、化妆品、金饰、饮料零食等需求全面回升。

2） 可选消费、基建和地产完工链相关工业品：内需驱动的原材料需求韧性更强，如部分有色金属、建材等。此外，地产成交和基建相关消费需求也将受提振，如家装、家电、家具等。但家电家具也将受出口下行影响。

2. 2020-22 年，哪些行业产能整合、出清更明显；哪些逆势扩张？

1） 上游（高耗能）原材料、电力供应和大量可选消费行业整合度明显提高。

包括油气，钢铁，有色金属，煤炭等。消费品如服装、家具、文娱等产能也更为紧凑。此外，传统车企产能仍在出清中。消费行业中，服务消费行业产能出清最为猛烈、相对而言，供需缺口也最大。

2） 产能扩张的行业包括水泥、化纤、家具、电气、新能源等、部分受此前出口需求支撑。他们的产能利用和盈利水平均低于工业企业平均。

3. 景气度的“sweet spot”在哪里？

与消费场景更相关的可选消费品、地产相关（但受外需影响较小的）消费品、以及服务消费均受产能整合及需求回升双重推动，定价权或明显上升。

另一面，产能扩张较快，但受外需影响较大行业的定价权和盈利能力可能短期承压，包括计算机通信电子、新能源设备、运输设备、橡胶塑料等行业。

早期价格信号已经开始显现。今年，内需主导大宗商品走势更强。社交、商旅相关服务业价格同样全面、持续走高。同时，外需主导产品价格明显承压。

风险提示：外需超预期下跌，内需回升不及预期。

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