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    世界快资讯:中国巨石(600176):电子布逆势增长 龙头强者恒强

    2023-03-21 13:36:04  |  来源:德邦证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    (资料图片仅供参考)

    事件:2023 年3 月20 日,公司发布2022 年年度报告,2022 年公司实现营收201.92 亿元(同比+2.46%),归母净利润66.10 亿元(同比+9.65%),扣非归母净利润43.77 亿元(-15.01%),加权平均ROE 约26.52%,较2021 年下降3.63个百分点。公司每10 股拟派发现金红利5.21 元(含税),合计分红20.86 亿元。

    粗纱需求承压,22H1 海外需求支撑全年价格及收入。2022 年公司实现粗纱及制品销量211.03 万吨,同比-10.3%,由于行业新增产能快速落地,叠加国内疫情反复制约需求释放,粗纱整体供需趋弱,库存压力不断积累。从上下半年趋势来看,22 年上下半年行业形势迥异:1)海外需求前高后低,22H1 海外需求强势复苏,玻纤出口增加且价格上涨,根据海关总署数据,22H1 粗纱出口量42.76 万吨,同比+45.5%,出口均价1130 美元/吨,同比+22.0%,而下半年海外地区冲突加剧下需求有所回落,22H2 粗纱出口量29.55 万吨,同比-23.9%,出口均价963 美元/吨,同比-12.3%。公司22 年海外收入75.26 亿元,同比+21.93%,22H1 海外粗纱价格上涨对公司全年粗纱价格形成有力支撑。2)国内需求Q4 有所企稳,前三季度受疫情及新增产能影响,2022 年9 月行业库存激增至70 万吨的历史高位,价格不断探底,22Q1/Q2/Q3/Q4 主流厂家2400tex 缠绕直接纱均价分别为6245/6132/5063/4176 元/吨,22Q4 受风电和基建需求回暖带动,需求有所企稳。

    我们认为,当前影响需求的不确定因素有所下降,23 年风电新增装机及基建需求释放有望支撑国内需求持续回暖,新增供给有限情况下行业有望重新回归紧平衡。

    优化产品结构,电子布逆势增长近6 成。细纱供需格局相对优于粗纱,新增供给有限下22Q4 价格率先筑底,22Q1/Q2/Q3/Q4 电子纱主流成交均价分别为11227/9077/9004/9250 元/吨,而电子布均价分别为5.71/3.65/3.99/3.93 元/米。

    我们认为,细纱价格的快速回落或将进一步压制中小企业生存空间,遏制行业无序扩张,而公司在成本优势下盈利优势将显著优于同行,并通过产能扩张实现以量补价,2022 年公司全年实现电子布销量7.02 亿米,同比+59.5%。2022 年6 月公司第三条10 万吨电子纱配套3 亿米电子布生产线投产,电子纱合计产能约26.5万吨,产能行业领先。根据卓创资讯,公司桐乡年产3 万吨电子纱二线已于22 年7 月放水冷修,以调节库存水平。我们认为,公司凭借领先的成本优势,在电子纱利润空间显著压缩阶段依然保持一定盈利优势,具备穿越周期的核心竞争力,公司产能领先,有望率先抓住电子布反弹窗口走出周期底部。

    全年毛利率下降,出售铑粉资产增厚业绩表现。2022 年公司毛利率约35.6%,较2021 年下降9.7 个百分点,主要由于粗纱及电子布价格下降,叠加受能源及原材料价格上涨所致。2022 年公司三费+研发费用率约8.3%,较2021 年下降4.4 个百分点,除了受益于公司优秀的成本控制能力外,也和21 年计提超额利润分享而22 年根据方案无法计提导致管理费用下降有关。此外,2022 年公司通过技术创新调整铂铑比重,减少铑粉使用量,为盘活存量资产公司通过出售闲置铑粉等贵金属实现资产处置收益25.77 亿元,占公司2022 年66.1 亿元归母净利润的39%,显著增厚公司业绩。剔除各项非经常性损益后,公司2022 年扣非归母净利润约43.77 亿元,同比下降15.01%。根据公司公告,公司将继续择机出售铑粉或铂铑合金等资产,在技术优化支撑下有利于平滑周期波动,持续增厚公司业绩。

    六大生产基地协同,产能行业领先,高端产品占比提升。公司当前已建成桐乡、九江、成都、淮安(在建)四大生产基地,以及美国南卡和埃及苏伊士两大海外生产基地,成功实现以内供内、以外供外,有利于根据生产基地市场辐射区域实际需  求,及时优化公司产品结构和产能布局。公司产能扩张计划稳步推进,根据投产计划每年保持新增约20-30 万吨有效产能,有利于公司进一步提升行业市占率,巩固龙头地位:1)2022 年已建成:2022 年上半年公司第三条10 万吨电子纱及配套3 亿米电子布产能点火,成都基地15 万吨短切原丝投产,桐乡基地4 万吨技改5 万吨完成,以及12 月15 日公司海外埃及年产12 万吨玻纤池窑拉丝生产线顺利点火。2)在建项目:公司在建项目主要为九江年产40 万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线,其中1 期目前进入全面安装调试阶段,2 期预计将在2024 年投产;2022 年12 月公告拟建淮安年产40 万吨高性能玻纤项目,计划建设期2 年。公司全部项目投产后粗纱及电子纱年产能有望突破35 万吨,有利于进一步提升行业市占率,释放规模效应。在产能的支持下,公司持续提升风电纱、LFT 与CFRT 用纱、超薄电子布等高精尖难和高附加值产品的比重,打造以热塑纱、风电纱和电子布为主的三驾马车,以高技术壁垒和高溢价产品驱动公司长期成长性。

    投资建议:22 年受制于海内外宏观经济下行压力,玻纤行至周期底部,公司依旧保持较高现金分红,分红总额20.86 亿元,凸显龙头价值。我们看好2023 年经济复苏拉动玻纤需求修复,公司作为全球玻纤龙头,具备穿越周期的核心竞争力,有望在2023 行业景气修复背景下率先开启增长序幕。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为60.51、70.16 和74.93 亿元,对应EPS 分别为1.51、1.75 和1.87 元,维持目标价区间21.15-25.38 元,维持“买入”评级。

    风险提示:项目建设进度不及预期、行业新增供给超预期、全球经济持续下滑。

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