焦点观察：债市情绪面周报(3月第3周)：卖方保持偏多 买方情绪回落-

卖方市场情绪指数：利率加权情绪指数基本持平，9 家机构观点偏多本周机构对利率债看法中性偏多，卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.29，较上周减少0.02；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得0.38，较上周增加0.17；信用债主要关注央行降准、资产荒；对转债态度中性偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.07，较上周增加0.01。

华安观点：降准落地后债市怎么看？

①25BP 的降准释放的资金规模有限，对银行间资金面的实际改善作用不大，更多要关注降准引发的利好出尽或新一轮宽松的猜想；②从1-2 月经济数据来看，市场普遍不看好的消费、地产、制造业（出口相关）均好于预期，这将一定程度上限制年内利率下行的想象，另一方面主要数据中反映的复苏斜率仍然偏低，说明上行的压力也不大；③当前信用债已经出现“准资产荒”行情，后续是否会进一步向利率传导，形成正反馈值得关注，整体来看我们认为当前利率尚难以突破2.85-2.9%附近区间，后续仍以震荡市为主。

【资料图】

市场观点：主流观点中性，认为债市的主要驱动因素仍是国内经济的需求端，长端利率调整有限，短端确定性较强，利率或保持中性。

本周机构观点中性为主。9 家偏多，15 家中性。

38%的机构持偏多态度，认为基本面产需边际放缓，基建生产类指标改善，通胀短期将延续疲软走势，降准相对利好短债，而对长债影响有限；62%的机构持中性态度，认为债市的主要驱动因素仍是国内经济的需求端，长端利率有向上调整的压力，但上下均有限度，短端确定性相对较强，风险较低，但仍需审慎，利率或保持中性。

华安观点：理财直融——发行人、理财子的共同诉求，理论前景广阔。

对理财资金而言，较高的静态收益，较稳定的估值波动，有足够吸引力。在当前混合估值类理财密集上新的环境下，理财资金对非标的配置需求有所提升，而理财直融由于交易对手方较少，存在一定流动性溢价，换来估值的稳定，因此对理财资金而言是相对优质的非标资产。

对弱区域而言，较快的放宽周期，较稳定的资金来源，是优质且稳定的融资补充。对弱区域而言，首先，随着非银机构的陆续撤出，北金所债权融资计划也面临层层监管，当前理财直融能够提供除表内信贷融资以外的良好补充；其次，理财直融具有较快的放款审核周期，资金来源相对稳定，亦有利于产品的顺利发行；最后，部分企业中长期信贷融资受限，中长期债券发行难度较高，因此对于短期资金接续需求旺盛，此时理财直融也足以弥补企业短期资金的缺口，顺利度过债务到期高峰。

然而也要注意的是，理财直融产品虽然提供了又一有效融资渠道，但由于其本身属于非标准化债权资产，因此理财资金在投资时仍面临一定比重限制，理财直融需要与其他非标资产在风险与收益等因素方面进行竞争。

市场热词：央行降准、资产荒

央行降准：降准后，资金价格回到政策利率左右，带来存单利率的下降。

这有助于带动短端信用债利率水平下行，为短端信用债的配置提供机会。中短端信用利差可能会维持在历史相对低位的水平。此外，短端信用债利率下降可能带动中长端相对价值的提升，弹性较大的二永债也受到了市场的广泛关注。

资产荒：负债表衰退压力依然存在，但修复也在开启。一方面，结构性负债荒和结构性资产荒可能继续并存。另一方面，考虑到资产负债表的修复，可预见总体信用风险将有所收敛。市场现状是否趋向改变，需进一步关注社融、PMI 等数据。此外，3-4 月经济动能和修复斜率的变化也同样值得关注。

可转债：市场观点中性偏多，关注半导体、数字经济、消费、汽车本周机构整体持偏多和中性观点。2 家偏多，12 家中性，1 家偏空。

风险提示

流动性风险。

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