顺络电子(002138)：车电业务加速放量 传统业务短期承压

事件：2 月27 日，公司发布2022 年报，全年实现营收42.38 亿元，同比减少7.41%，实现归母净利润4.33 亿元，同比减少44.81%，实现扣非归母净利润3.68 亿元，同比减少46.87%；Q4 单季度实现营收10.57 亿元，同比减少3.99%，实现归母净利润0.26 亿元，同比减少85.91%，实现扣非归母净利润0.09 亿元，同比减少92.85%。

消费及通讯市场疲软，收入及利润率短期承压：

2022 年公司实现营收42.38 亿元（YoY-7.41%），毛利率33.00%（YoY-2.06pct），Q4 单季度实现营收10.57 亿元（YoY-3.99%，QoQ+1.10%），毛利率30.35%（YoY+1.23pct，QoQ-1.34pct），收入及毛利率有所下滑，主要由于消费及通讯市场需求低迷，导致订单量明显减少，产能利用率不足，固定成本折旧增加。2022 年公司实现归母净利润4.33 亿元（YoY-44.81%），净利率12.39%（YoY-6.18pct），Q4 单季度实现归母净利润0.26 亿元（YoY-85.91%，QoQ-77.47%），净利率1.78%（YoY-16.46pct，QoQ-12.49pct）。费用端来看，公司持续加大研发投入，子公司业绩激励有效推进，22Q4 四费增幅较大，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.71%/11.39%/10.95%/3.08%（YoY+1.51/+5.54/+2.14/+2.00pct, QoQ+1.29/+6.31/+2.41/+3.00pct）。

(资料图片仅供参考)

随着疫情影响逐步消退，国家促消费政策密集发布，消费及通讯市场预期将逐步回暖，公司传统业务有望触底回升。

新兴业务拓展顺利，市场增量空间广阔：

2022 年公司新兴业务实现快速增长，汽车电子或储能专用/陶瓷、PCB 及其他产品分别实现营收4.91/9.33 亿元（YoY+61.97%/+38.94%）,其中汽车电子或储能专用产品加速放量，收入实现全年逐季持续增长（QoQ+11.23%/+31.90%/+14.91%/4.41%）;消费及通讯类产品占比较多的信号处理/电源管理产品收入则有所下滑，分别为15.96/12.17亿元（YoY-19.65%/-24.66%）。

公司已在汽车电子领域布局多年，据公司年报披露，近年来，公司与行业头部客户再续签订战略合作协议，目前业务进展顺利，合作力度和广度持续提升，公司高端客户新项目持续顺利推动中。汽车用高可靠性电子变压器、电动汽车 BMS 变压器、高可靠性各类电感等产品得到客户认可，已被海内外众多知名汽车电子企业和新能源车企批量采购，大量新业务正在设计导入过程中。公司汽车电子产品应用领域涵盖汽车电池管理系统、自动驾驶系统、车载充电系统（OBC）、车联网、大灯控制系统、电机管理系统、车身控制系统、影音娱乐系统等，潜在增量空间巨大。

除汽车电子外，公司在光伏储能（光伏/微逆变领域已取得国内外行业标杆企业认可）、云计算大数据及元宇宙（得到服务器高端客户持续认可）、精细陶瓷（与国内外多家名企未来项目上保持深度开发合作）、模块模组（PA 模组产品得到海内外重要客户群认可，电源模组和通讯模组产品已实现批量交付）等新兴领域亦有深入布局，随着市场的不断开拓及公司产品品类进一步丰富，新兴业务有望为公司打开充足的成长空间。

投资建议：

我们预计公司2023-2025 年收入分别为54.14 亿元、66.65 亿元、82.03 亿元，归母净利润分别为7.56 亿元、10.51 亿元、14.03 亿元，PE 分别为27.2 倍、19.6 倍和14.7 倍，维持“买入-A”投资评级。

风险提示：汽车电子客户拓展不及预期；消费电子需求回暖不及预期；5G 商用进度不及预期；扩产进度不及预期；国产替代不及预期。

关键词： 汽车电子 同比减少 通讯市场