世界焦点！2月中采PMI点评：春上柳梢头

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投资要点

2023 年2 月中采制造业PMI 为52.60%（环比+2.5 个百分点），非制造业PMI 为56.3%（环比+1.9 个百分点），综合PMI 为56.4%（环比+3.5 个百分点）。我们对此点评如下：

生产端明显改善，需求端持续回暖，制造业PMI 荣枯线上进一步显著回升。2 月制造业PMI 录得52.6%，显著高于临界点，各分项均有一定幅度改善。稳增长政策助推叠加疫情影响消退及春节假期结束等有利因素，各行各业复工复产明显加快。从高频数据来看，工业生产维持较好表现，后续回暖方向可能较为确定。此外本月新出口订单指数边际修复较好，或表明今一季度出口较小概率断崖式下跌。

出厂价格重返扩张区间，在企业生产经营预期持续向好的背景下，产成品库存亦跃至荣枯线以上，企业主动补库意愿边际增强。本月PMI 价格指数稳步回升，出厂价格指数重返扩张区间，产成品、原材料库存均有不同程度的上行，生产经营预期指数升至近12 个月来高点。在较乐观的生产经营预期下，本月原材料及产成品库存指数明显上升，或表明企业主动补库意愿边际增强。

服务业及建筑业景气度持续向好，未来有望继续改善。本月服务业及建筑业景气度高位继续回升，主要原因可能在于：1）疫后商旅出差等需求释放加快，服务业行业恢复发展较好；2）政策呵护下，2 月份各地工程项目集中开复工，建筑业施工进度加快。从迁徙规模及各地人流状况来看，春节后积累的商务出行及旅行需求集中爆发带动各类人流出行指标明显回升，居民活动半径明显扩张，服务业有望持续改善。

供需改善带动本月PMI 大幅回升，当前强复苏趋势尚未形成，但出现阶段性改善可能是大概率事件，基本面偏强+资金利率中枢系统性抬升，债市或将进入风险释放期。本月PMI 荣枯线上进一步大幅走强，生产、需求、价格、库存、预期等方面均有明显改善，或指向春节后经济修复进程稳步进行。但长端利率债对于PMI 大幅走强反应平淡，其主要原因可能在于：1）债市情绪可能仍在积累期，尚未达到爆发的临界点；2）跨月结束资金面明显转松，对债市情绪有所提振；3）交易盘长债仓位不高。但当前经济回暖的方向较为确定，虽然能否强复苏趋势难以定论，但出现阶段性改善可能是大概率事件。从历史经验来看，当PMI 位于50 以上且持续回升超过3 个月时，债市往往表现为熊平，面临较大的调整压力。经济回暖背景下3 月PMI 可能不弱，应关注后续经济持续回暖对于债券市场的潜在风险。1 季度经济修复较为确定，资金偏紧，加上债券赔率不高，属于债市压力的释放期，控久期、控杠杆、控仓位或是较好选择。

风险提示：财政和货币政策超预期、地产超预期回暖

关键词： 生产经营 个百分点 出厂价格