世界热点评！债市研究：美国经济会“着陆”吗？

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投资要点

美国能实现“完美去通胀”吗？

历史上美国不存在“完美去通胀”。自1950 年到现在，美国经历了七轮去通胀的过程，每一次都伴随失业率的上升。

去通胀意味着通过货币紧缩压低需求侧进而创造“资源闲置”，这个过程必然损害增长和就业。

基数效应叠加非周期性通胀的回落使市场产生“完美去通胀”的幻觉，当前核心PCE 中的周期性部分仍然在上行。

1994-1995 年“完美软着陆”是如何实现的？

1994-1995 年的联储紧缩是美国唯一完美“软着陆”案例；o 在经济周期进入过热状态前进行预防性加息，是1994-1995 年实现软着陆的核心要义，另外这次“软着陆”也有运气的成分；o 当前看来“软着陆”几乎是不可能实现的路径。

衰退是绕不过去的坎儿，但当前仍处于给通胀和货币紧缩定价的阶段:o 去通胀的前提是在劳动力市场制造“slack”,但目前还没有见到。衰退大概率会出现，只是目前离衰退还有一段距离；o 当前仍处于给通胀和货币紧缩定价的阶段，衰退交易可能要到二季度末期甚至下半年；

未来一个季度我们大概率会看到2 年期美债向5%迫近，10 年期美债挑战前期4.3%的高位。

风险提示：美国通胀压力超预期缓和，进而导致联储提前结束加息，美债牛市开启时间可能提前；联储货币政策转鸽时点和程度超出预期，导致美债利率高点低于我们的预期；美国金融部门发生系统性风险，导致联储在超预期降息

关键词： 系统性风险 非周期性 劳动力市场