重庆啤酒(600132)：四季度业绩符合预期 23年公司有望加速增长

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核心观点：

疫情影响下经营承压，四季度业绩符合预期。据公司2022 年年度业绩快报公告披露，预计2022 年全年实现营业收入140.39 亿元，同比增长7.01%；归母净利润12.64 亿元，同比增长8.35%。单四季度公司实现营收18.56 亿元，同比下滑3.97%；归母净利润0.81 亿元，同比下滑33.63%。拆分量价来看，2022 年公司实现啤酒销量286 万吨，同比增长2.41%；均价4915 元/吨，同比提升4.49%。单四季度公司实现啤酒销量约33 万吨，同比减少约11.40%；均价5622 元/吨，同比提升8.38%。单四季度均价同比提升较高，预计主要因为四季度疫情影响促销活动有所减少。四季度前期疫情反复、后期防疫政策优化确诊病例攀高，导致公司经营承压，四季度收入和业绩同比仍下滑。

防疫优化叠加成本改善，23 年公司有望加速增长。展望23 年，需求端防疫政策优化、管控放开，预计随着居民生活半径逐步扩张，啤酒消费环比增速中枢大概率将逐季抬升。餐饮行业在疫情感染高峰过后将逐渐恢复正常，有利于公司大单品乌苏的继续放量，是23 年推动公司结构升级的重要动力；供给端能源以及主要原材料期货价格已经开始下滑，23 年公司成本改善的空间远大于成本恶化的空间。防疫政策优化叠加成本改善，预计公司23 年业绩有望加速。

盈利预测与投资建议。我们预计22-24 年公司收入分别为140.39/163.78/186.07 亿元，同比增长7.01%/16.66%/13.61%；归母净利润分别为12.64/16.50/20.10 亿元， 同比增长8.35%/30.56%/21.86%；EPS 分别为2.61/3.41/4.15 元/股，对应PE为46/35/29 倍。参考可比公司估值，考虑到公司更高的成长性，给予23 年40 倍PE 估值，对应合理价值136.35 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。结构升级低于预期；原材料成本压力；食品安全风险。

关键词： 同比增长 重庆啤酒 营业收入