天天速读：可转债投资手册十三：中证1000期权波指与转债估值有何关联？

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核心观点

可转债的估值与期权类似，本质均是对未来正股的上涨预期进行定价，同时转债标的与中证1000 指数有较高的重合度，因此我们认为转债的隐波与中证1000 期权的波指应当在趋势上是可比的，我们认为：① 转债的隐波与中证1000 波指均有较为明显的均值回归特征，基本在均值上下2 倍标准差内波动；② 总体而言，中证1000 波指对于转债的隐波估值具有一定同步性与领先性，大致领先5-10 个交易日左右。但是2023 年1 月中旬以来，二者出现较为明显的趋势背离。③ 在指数出现拐点向上期间，波指往往快速提升，指数与波指有望形成共振，推动转债估值在后续交易日中进一步拉伸。

内容要点

用隐波衡量转债估值

参考隐波在期权估值的作用，将隐含波动率应用在转债的估值研究中，并用个券隐波的均值或中位数研究转债市场整体估值。总体而言，转债隐波较好的反映了转债市场的估值变化情况，并较好解释了中证转债指数的中短期波动，尤其在权益指数横盘整理阶段，转债的隐波均值与中证转债指数高度拟合；而中长期看，转债估值的波动与权益市场的表现，则构成了转债指数的涨跌幅的主要部分。

中证1000 期权上市，波指反映市场预期

中证1000 期权于2022 年7 月在中金所上市交易，是目前上市的三个股指期权之一（另外两个为沪深300、上证50）。中证1000 波指是采用类似VIX 指数的编制方法，将不同期限、不同行权价的中证1000 期权的隐含波动率加权计算得到。波指反映了投资人对于后市的观点与情绪，较高的波指反映了较大的波动预期。此外在指数走势发生方向性改变时，亦常与较高的波指相对应。

中证1000 波指与转债估值有望密切相关

转债对应的正股与中证1000 代表的中小盘股票重合较大，且行业分类均以工业、信息技术和材料类企业为主。且转债与期权的估值，本质上具有相似性，均是对未来权益资产的上涨预期进行定价，因此二者之间理论上应有密切联系。但目前样本数量较少，得到的结论相对较为有限。

关键词： 较为明显 隐含波动率