快播：平安银行(000001)：把握财富良机 零售新王崛起

在当前经济转型的大背景下，平安银行顺应时代大势，发展大财富生态链。

中长期的战略布局，主要表现为以下三大主线。

(相关资料图)

一是零售转型积累了客户、增厚了息差。2016 年启动零售转型以来，零售端通过消金产品引领客户入行；同时高收益的零售产品矩阵，配合不断提升的零售贷款占比，则持续助力息差提升。信用卡业务通过做精产品与服务，使交易规模稳步提升，在按揭需求不稳背景下，信用卡增长韧性尤为可贵。

二是对公重启把握住新经济，同时助力大财富。对公业务重启之后，行研式发展对公信贷，使走向新经济领域的对公贷款能够保持良好资产质量。同时深化推进复杂投融，一方面，房地产动能式微之后，可对接新经济直接融资需求；另一方面，也可为私行产品提供优质底层资产。

三是大财富生态链轮动，息差、中收两方面均有助益。从财富管理成长空间来看，在集团导流的加持之下，平安银行零售AUM 增速有望维持较高水平。在利润表上的表现中，利息收入上，存款沉淀能力提升，支撑息差领先的同时，也有助于资产端降低风险偏好，从而降低信用成本。非息收入上，复杂投融、财富管理两端协同发展对中收获取更具放大效应；另外，表外业务还具有轻资本消耗属性，助力平安银行的轻资本转型。

中期来看，战略潜力将逐步显现；短期来看，经济复苏或推动景气向上。

地产风险有望缓释，零售资产质量迎来修复机会。当前随着销售+融资政策双管齐下，地产行业有望迎来周期性复苏，从而有望化解银行资产质量压力。而随着疫情管控政策的优化，零售端资产质量也将稳中向好。

盈利能力保持优于可比同业，拨备计提保持充分。在零售转型的总体战略之下，平安银行实现了优于可比同业均值的业绩。同时在充分计提了拨备的前提下，资产质量的好转，或为业绩释放带来空间。

投资建议：地产压制放松，大财富建设腾飞

短期来看，平安银行拨备厚实，且随着地产风险逐渐消解、疫情管控政策优化，资产质量有望好转，市场表现或将回升。中长期来看，平安银行成长主线明确，零售端以私行为主建设财富管理，对公端复杂投融渐起发力，同时融合两端打造大财富生态链，有望长期支撑负债成本不断降低、中收贡献持续提升。考虑到大财富业务的轻资本属性，分部使用PE 估值法，随着大财富战略成果不断落地，估值空间将被进一步打开。预计22-24 年EPS 分别为2.35 元、2.85 元和3.59元，2023 年2 月8 日收盘价对应0.7 倍22 年PB，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济波动超预期；转型进度不及预期；资本补充面临压力；地产行业改善不及预期等。

关键词： 平安银行 资产质量 财富管理