全球新动态：牧高笛(603908)：户外露营龙头 乘势而上 未来可期

投资亮点

(相关资料图)

首次覆盖牧高笛（603908）给予跑赢行业评级，目标价79.74 元，对应2023年、2024 年26、18 倍P/E。理由如下：

露营短期热度高，长期有望蓬勃发展。疫情后兼具休闲和社交属性的露营形成热潮，据艾媒咨询，2021 年国内露营经济核心和带动市场分别同比+63%、+59%。对标美国和日本，经济发展为露营行业中长期首要驱动力，我们认为我国露营在消费升级、供给质量提升以及政策的共同驱动下长期仍有望保持蓬勃发展态势，我们参考北美及日本市场当前情况，测算中国露营装备市场规模有望达606~1,545 亿元。

品牌业务成长迅速，大牧未来大有可为。公司品牌业务面向国内市场，覆盖露营装备及服饰品类，2020 年以来步入加速成长期，1-3Q22 大牧收入同比增长229%至4.66 亿元。相较海外品牌，公司围绕露营延伸丰富高品质产品且性价比突出，品牌曝光度高、营销及跨界合作活动丰富；相较国内品牌，公司既具备上游自研生产能力，布局线上、线下直营店、分销及KA 卖场以及营地服务等多个渠道。展望未来，我们认为大牧在享受行业成长红利的同时，有望实现市场份额的提升；小牧在调整结束后，或将带来新的增量。

OEM/ODM 布局海内外产能，客户优质稳定。公司OEM/ODM 业务发展时间长、市场份额领先，1-3Q22 收入占比55%。销售端，公司与海外优质客户如迪卡侬、Go outdoors 等建立长期深度合作；生产端，公司近年来持续扩充产能，且在国内、越南、孟加拉国均有产能布局，可以灵活调配订单。我们预计OEM/ODM 业务将保持稳健增长。

我们与市场的最大不同？我们认为对后疫情时代的行业发展不必悲观，看好户外露营赛道长期发展前景，且目前露营装备市场格局较为分散，公司作为国内头部品牌，全产业链竞争优势明显，有望脱颖而出。

潜在催化剂：露营需求增长超预期，市场份额提升速度超预期。

盈利预测与估值

我们预计公司2022/23/24 年EPS 分别为2.09 元、3.07 元、4.32 元，CAGR为54%。现价对应2023/24 年21、15 倍P/E，首次覆盖给予跑赢行业评级。

我们采用分部估值法，给予公司2023 年OEM、品牌业务15、32 倍P/E，对应目标价79.74 元，对应2023/24 年26、18 倍P/E，较当前股价有26.2%的上涨空间。

风险

海外需求疲软；汇率波动的风险；疫情反复风险；国内露营需求回落；露营装备及服饰行业竞争加剧。

关键词： 市场份额 蓬勃发展 竞争加剧