兴发集团(600141)：Q4业绩符合预期 新材料版块打开二次成长曲线

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事件：公司发布2022 年业绩预告，预计全年实现归母净利润58 亿至60 亿元，yoy+36.58%至41.29%，扣非净利润60.4 亿至62.4 亿元，yoy+34.58%至39.04%,业绩符合预期。其中Q4 单季实现归母净利润8.9 至10.9 亿元，yoy-47.704%至-35.92%，qoq-29.54%至-13.68%。

结论与建议：2022 年受益于磷化工产业链的高景气行情，公司业绩同比增长。

公司作为国内磷化工龙头企业，以精细化工为核心，持续提高能源、资源自给率，磷、硅、硫、氟化工融合发展，形成一体化产业格局。公司保持在精细化工领域的快速发展，升级延伸产业链，在湿电子化学品和新能源材料领域大力布局，在建项目丰富，成长动力充足，维持“买进”评级。

主营产品价格上涨，全年利润同比增长：2022 年磷化工整体景气较高，公司主营产品价格同比上涨。2022 年草甘膦/黄磷/磷酸一铵/磷酸二铵/磷矿石/DMC 市场均价分别为62309/33106/3479/3728/898/23742 元/吨，yoy 分别为+22%/+24%/+23%/+21%/+80%/-25%。2022 年12 月12 日，公司发布公告，后坪矿项目取得安全生产许可证，进入正式投产出矿阶段。

后坪矿200 万吨磷矿产能投产后，公司磷矿产能将达到585 万吨，将进一步增强公司磷矿资源保障能力，增厚公司利润率。公司积极把握市场机遇，科学组织生产经营，“矿电磷一体化”、“磷硅盐协同”产业链优势得到较为充分发挥，磷化工版块利润预计大幅增长。

Q4 需求下滑，主营产品价格回落：公司Q4 业绩环比下滑，主要是下游需求不振，公司大部分产品价格下降。Q4 草甘膦/黄磷/磷酸一铵/磷酸二铵/磷矿石/DMC 市场均价分别为51792/31713/3181/3579/1041/17571 元/吨，yoy 分别为-35%/-18%/+0%/+6%/+68%/-54%，qoq 分别为-15%/+3%/-10%/-11%/-1%/-12%。

新材料版块高速发展，打开成长空间：公司立足磷化工，持续创新发展，大力发展新材料版块。受益于食品加工、碳纤维、集成电路等新兴产业快速发展，公司食品添加剂、特种化学品、湿电子化学品等产品市场需求良好，盈利水平稳步提升，经营效益显着增加，业绩贡献占比已达到三成。新材料版块有望为公司打开二次成长曲线。目前公司在建新材料项目丰富，兴友科技10 万吨磷酸铁、宜都兴发10 万吨湿法磷酸精制技术改造升级项目预计将于2023 年中投产；湖北兴瑞5 万吨光伏胶和3 万吨液体胶项目、兴福电子3 万吨电子级磷酸技术改造、2 万吨电子级双氧水、2 万吨电子级蚀刻液、3000 吨电子级清洗剂等项目稳步推进；公司还计划在上海建设兴福电子化学品专区，增加3 万吨/年电子级硫酸、1万吨/年电子级功能性化学品装置及配套工程。多基地同步发展，能更快的满足不同区域客户需求，降低运输成本。公司还计划分拆控股子公司兴福电子至科创板上市，分拆后，兴福电子将成为公司旗下独立的电子化学品业务上市平台，有利于提升兴福电子的品牌知名度及社会影响力，强化兴福电子在电子化学品领域的竞争地位和竞争优势。

盈利预测：考虑到草甘膦价格下滑，我们下修盈利预测，预计公司2022/2023/2024 年分别实现净利润59.29/63.02/68.64 亿元（前值60.06/63.75 亿元），yoy+40%/+6%/+9%，折合EPS 分别为5.33/5.67/6.17 元，目前A 股股价对应的PE 分别为6/5/5 倍，维持“买进”评级。

风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；

关键词： 盈利预测 同比增长 技术改造