每日观察!明月镜片(301101)：国产镜片龙头 近视防控离焦镜有望高增

(资料图片)

投资要点：

国产树脂镜片龙头，布局近视防控蓝海市场。公司成立于2002 年，深耕树脂镜片领域，凭借1.71 高折低色散、超韧、双重防蓝光等多个爆款镜片，以及“民族镜片”形象，成功打响“明月镜片”品牌知名度，2021 年公司先后推出轻松控及轻松控PRO 产品，进军近视防控蓝海市场。目前公司以镜片为主要收入来源，并拓展镜片原料、成镜业务，纵向一体化打造眼镜全产业链，2022H1 镜片/镜片原料/成镜收入占比分别为74.3%/16.3%/7.9%。受高增离焦镜业务带动，2022Q1-3 公司实现收入4.55亿元，同比增长10.9%，归母净利润0.87 亿元，同比增长59.6%，实现高速增长。

中国眼镜行业规模稳定增长，国产品牌逐渐崛起。目前国内眼镜行业仍处于刚需带动阶段，未来随着消费者教育的深化，眼镜行业有望实现“消费频率提高、产品结构高端化”的量价齐升逻辑。根据Bloomberg，2021 年国内眼镜行业市场规模（零售口径）为679.15 亿元，我们测算2025 年规模有望达到942.68 亿元，其中镜片/镜架/老花镜规模分别为441.59/463.31/37.78 亿元，2021-2025 年CAGR 分别为8.9%/7.9%/13.1%。且随着国产镜片生产工艺不断成熟，国产品牌凭借高性价比优势，向上抢占高端品牌空间，向下整合中低端市场，市占率有望持续提升。复盘百年镜片龙头依视路的发展之路，产品创新、品牌打造、全球化布局、持续且成功的并购合作是支撑其长期稳健增长的关键（1988-2019 年收入年复合CAGR 为8.0%），这也启示即使未来中国镜片市场趋于成熟，国产镜片龙头仍有望凭借Alpha 保持稳健增长。

公司：产品、品牌、渠道齐发力，打造民族镜片品牌。1）产品端：公司持续高研发投入，掌握多项镜片生产核心技术，并具备原材料自产能力，不仅有效优化成本，且可以保障原材料稳定供应（目前镜片原料进口为主），同时强化产品开发的自主性；2）渠道端：针对镜片销售渠道呈现多元化、扁平化趋势，公司快速布局线下直销渠道，缩短销售层级，既获取更高利润率（21H1 直销自有品牌镜片毛利率68.7%，较经销高9.2pct），同时让利终端；此外公司持续推动经销渠道结构优化，注重质量提升，2021 年单经销商收入达到223.81 万元，较2018 年复合增长率为21.2%；3）营销端：公司坚定淘汰低端产品，奠定品牌向上基础，积极推进线上和线下营销活动，提升品牌知名度，并邀请知名演员陈道明及刘昊然担任公司代言人，为品牌形象背书，此外公司创新营销打法：①作为为数不多未被依视路收购的国产镜片龙头，顺应国潮崛起趋势，接连合作代表中国形象的团体或活动，塑造“民族镜片”品牌形象；②针对镜片产品外观差异小、不借助外部道具无法感受镜片功能的特点，公司创新性推出镜片线下体验，在合作门店中为消费者提供防蓝光、1.71 折射率、超韧、超亮等功能的镜片体验道具，从而加强消费者对镜片产品的认知。

供需双驱，近视防控离焦镜渗透率有望快速提升：1）需求端，青少年群体近视问题严重，市场基数庞大，且国家政策对近视防控的关注度不断提升；2）供给端，相较于OK 镜、离焦软镜和低浓度阿托品，离焦镜是当前使用成本最低、获取便捷性最高、且近视防控效率和安全性较高的近视防控产品，2018 年以来离焦镜赛道玩家快速增加，有利于发挥产业共振效应，加强消费者对离焦镜产品的认知度，且当前离焦镜近视防控效率已不弱于其他近视防控产品，具备渗透率破壁提升的逻辑。基于渗透率提升的“S 曲线”，目前仍处于渗透率提升的起步阶段，提升相对缓慢，但随着消费者认知的逐渐建立以及新产品的不断推出，渗透率有望加速提升，假设2022-2023 年渗透率每年提升1pct，2024-2025 年每年提升1.5pct，2026-2028 年每年提升2pct，2029-2030 年每年提升3pct，预计2030 年渗透率有望达到20%，对应市场规模203 亿元（出厂口径），2021-2030 年CAGR 为29.9%。

传统镜片优势迁移，助力公司进军高增离焦镜市场。1）产品丰富度：受益于强大研发能力和镜片原料自产能力，公司零售渠道离焦镜产品已达10 个SKU，数量大幅领先竞品，覆盖不同人群；2）近视防控效率：6 个月的临床数据中轻松控PRO 延缓等效球镜度增长的效果为46%，延缓球镜屈光度增长的效果为52%，延缓眼轴增长的效果为44%，位于行业第一梯队；3）渠道：一是原有合作零售门店快速布局，公司合作终端门店超3 万家，截至22Q3 销售轻松控客户占比已超过80%，二是渠道分布更加适合高性价比产品，预计公司三线及以下城市门店数量占比超过一半，远高于国际品牌，可以充分发挥轻松控高性价比优势，三是公司为唯一推出临床报告的国产镜片企业，有助于加速医疗渠道布局；4）营销：公司在国产镜片品牌中知名度最高，成为公司拓展离焦镜领域的护城河，此外公司离焦镜产品推出“专为中国孩子设计”的非对称贝壳形视像区，和国际品牌实现差异化竞争。

离焦镜赛道高速成长，渗透率有望快速提升，行业高壁垒、竞争格局优异，盈利能力保持较高水平，公司有望乘近视防控东风，实现高速增长。传统镜片方面，消费频次上升、产品结构优化，驱动传统镜片行业实现量价齐升逻辑。作为离焦镜赛道稀缺标的，随着离焦镜渗透率的快速增长，以及公司产品、品牌和渠道建设的稳步推进，未来增长可期。2022 年受疫情封控影响，公司镜片业务线下销售受阻，2023 年受益疫后需求复苏，收入利润弹性有望释放。我们预计公司2022-2024 年实现收入6.20/7.88/10.01 亿元，同比增长7.7%/27.1%/27.0%，归母净利润1.21/1.58/2.17 亿元，同比增长46.9%/31.0%/37.4%，对应2022-2024 年PE 估值分别为69/53/38X，首次覆盖给予增持评级。

风险提示：离焦镜渗透率提升速度不及预期；近视防控技术迭代升级较快，而公司未能及时跟进。

关键词： 同比增长 市场规模