2023年利率债市场展望：经济爬出低谷 利率中枢抬升

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主要观点：

2023 年利率中枢将较2022 年有所上移，但抬升幅度不会太大，主要原因有四：

一是2023 年经济增长内生动能将有边际修复，加之低基数效应，GDP 增速将明显反弹。但因内需修复斜率存在不确定性，且外需大概率走弱，对2023 年经济增长势头不宜抱太高期待，撇除低基数效应，预计仅能达到温和增长水平。

二是由于经济下行扰动仍存，通胀将保持温和，外部掣肘减弱，预计2023 年货币政策整体仍将保持偏宽松取向，但在经济整体向上修复过程中，货币政策边际放松的空间将较2022 年收窄，降准降息的可能性下降。

三是2023 年资金面将边际收敛，资金利率将向政策利率水平渐进回归，但大幅收紧的可能性并不大，预计资金利率中枢仍将持续低于政策利率。

四是2023 年宽信用未必有多宽，稳信用的确定性较高，对债市而言非利多，但也不会造成明显的利空打击。

预计2023 年10 年期国债收益率核心波动区间将在2.7%-3.0%之间，波幅仍然较窄；全年波动中枢在2.85%左右，较2022 年中枢2.77%有所抬升。2023 年，长端利率突破核心波动区间需要超预期的触发因素，重点关注房地产市场走向和疫情余波对经济运行的影响。此外，2023 年理财赎回仍有可能在个别阶段给债市带来超调风险。

从节奏上来看，2023 年一季度基本面料仅呈现弱复苏状态，货币政策将保持稳增长取向，资金面将偏于宽松，再加上年初季节性的配置行情，预计债市调整风险不大，长端利率料窄幅震荡，短端利率表现会更好，收益率曲线将延续陡峭化。不过，一季度末左右，随着疫情扰动更大范围减退，消费改善有望驱动经济内生增长动能修复斜率加快，加之通胀可能阶段性抬升，基本面对债市逆风加大，一季度末到二季度债市面临的调整压力也会加大。下半年基本面不确定性因素增多，利率走势会比较纠结，关键还是要看房地产运行态势。如果房地产市场如期回暖，则利率上行风险大于下行可能，但总体上行幅度将有限。

关键词： 经济增长 一季度末 货币政策