世界观点：科林电气(603050)：被低估的分布式光伏EPC供应商

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智能电网配变 用电产品线齐全。作为国内领先的智慧电力系统解决方案提供商，公司现有产品基本涵盖了 110kV 及以下智能电网配电、变电、用电领域一、二次设备及系统，是行业内产品线较为齐全的少数企业之一。主要产品包括综合自动化系统、配电终端、配电主站软件、智能电能表、高低压预付费、高低压真空断路器、环网柜、成套设备等。

电网投资向配网倾斜，支撑公司持续成长。十四五以来，电网投资有望不断向配用电侧倾斜，配网投资持续加速。我国电力市场不断深化改革，正在构建以新能源为核心的新型电力系统。随着分布式新能源在电网中比例上升，地方输配电网、微网对智能配电、电能信息采集等需求将迅速崛起。

积极布局新能源业务，分布式光伏EPC 业务表现突出。公司近年来打造区别于主业电气装备制造的全新业态，围绕“新能源”，开展新能源投资运作、智能运维、储能、核心科技设备及软件、微电网系统、多位一体能源供应等新业态。目前主要涉及光伏发电系统、储能系统、充电桩及微电网系统的等领域，其中公司分布式光伏EPC 业务表现突出。

分布式光伏EPC 资质齐全，订单充足。公司专业从事电力工程EPC 总承包业务，拥有设计、施工及承装（修、试）电力设施完整资质。依托于公司产品的产品优势，为用户提供全方位、一站式交钥匙工程。根据公开信息统计，公司近半年已中标3 个分布式光伏EPC 项目，订单总额7.4 亿元，有力保障公司业绩未来高速增长。

业绩持续稳定增长，估值明显低于可比公司。依托配用电领域完备的产品线，公司坚持“深耕华北市场，积极拓展全国市场”的市场策略，同时近年来电网加大配网投资，保障公司业绩稳定增长，公司收入从13 年的4.27 亿增长到21 年的20.39 亿，复合增速超过20%。22 年前三季度，公司收入增长32.33%，归母净利润增长40.40%，为全年高增长打下了良好基础。对标传统电气设备公司、新能源相关业务布局较好的电气设备公司、光伏EPC 厂商等几类可比公司，公司估值都显著低估。

投资建议：考虑公司传统业务稳健增长且光伏EPC 等新业务高速增长。

我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为26.42、36.99、48.10 亿元；归母净利润分别为1.41、2.01、2.65 亿元；EPS 分别为0.87、1.24、1.63元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧、电网投资不及预期、新能源业务拓展不及预期。

关键词： 电力系统 高速增长 电气设备