宏观与大类资产观察：需求侧探底回升 中期修复相对确定

投资要点：

【海外经济：劳动力紧俏缓解，联储加息预期降温】1 月4 日，美国公布12 月PMI 数据，12 月PMI 录得48.4%，连续四个月下行，结构上新订单与生产指数均有下滑，显示产需两侧走弱。1 月6 日，美国公布12 月失业率与新增非农就业数据，12 月失业率录得3.5%，新增非农就业223 千人，但结构上非农周薪却出现一定程度下滑，显示劳动力市场供给不足的问题出现边际反转；一方面劳动力紧俏的缓解会降低成本通胀压力，另一方面新增供给或集中于兼职就业，劳动力需求尚未实质改善，经济下滑预期依然存在；因此数据公布后，通胀压力衰减叠加经济下行压力仍存，共同驱动市场对于联储的加息预期降低，截至1 月6 日市场普遍预期2 月FOMC会议将加息25BP 步长至450~475BP 区间。

(资料图)

【国内经济：需求侧探底回升，中期修复相对确定】1 月第一周我国高频扩散指数较前值改善，结构上主要宏观高频数据有所回升。

上游生产端，秦皇岛港煤炭调度日产能高位延续，高炉炼铁产能小幅下滑，汽车轮胎开工有所下滑。需求层面，上周乘用车销售显著走强，电影票房与商品房成交均在跨年后高位回落，但整体中枢平稳。物流运输方面，铁路货运与邮政揽储量在跨年后均有中枢抬升。

整体上，我国生产端基本平稳，而需求侧则出现进一步改善的迹象。

尽管短期国内经济仍面临一定下行惯性，中期至二季度的经济探底反弹则相对确定，一是联储加息节奏逐步触顶；二是国内疫情已经达峰，社会面基本复产；三是地产进一步推出增量政策或逐步托底地产投资；四是消费侧已经在汽车等领域看到逐步修复的迹象。

【权益资产】当前外部环境上，海外经济衰退预期持续存在，联储加息预期出现降温；国内经济需求侧初现探底反升迹象；海内外经济周期的再错位使得人民币汇率强劲反弹，人民币资产性价比抬升，表现为外资持续进入港股，带动恒指1 月第一周涨幅超6%。

中期来看，国内经济的探底反弹相对确定，市场风险偏好逐步抬升，同时货币政策支持力度较为充足，市场或进一步转好。

【债券资产】一方面基差交易升温，期货走强带动现券进一步走强；另一方面降息博弈仍在继续，潜在的货币政策利多仍未出尽，因此短期而言10Y 利率仍不存在趋势性上行的基础。但注意到，央行已经发布“部分地区阶段性下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限”的增量政策或一定程度削弱1 月的降息预期，短期债市或仍然拉锯，中期或在基本面确定性修复下转空。

【商品资产】短期加息预期放缓一定程度利好商品，但美联储持续加息周期仍将持续，美国经济衰退的预期持续存在，需求侧将会受　　到抑制，预计油价短期依然震荡，但中期伴随供给端俄罗斯推出增量减产政策，全球通胀衰减逐步见底，油价或趋于反升。

【汇率资产】美元指数小幅上升，人民币汇率显著走强。当前中美利差仍然处在历史低位，但中美经济周期开始出现反转，人民币汇率开始定价复苏交易，未来中美经济周期或持续错位，伴随中美利差的回归，人民币汇率有望进一步走强。

风险提示：疫情影响仍然存在不确定性，经济短期修复仍有不确定性

关键词： 加息预期 一定程度 货币政策