宏观经济专题报告：美国经济又到了临界点

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2022 年12 月，美国制造业PMI 指数48.4%，回落0.6 个百分点，但失业率下降至3.5%，是疫情复苏中的最低点。PMI 指数和失业率的背离关系再一次出现。下一阶段是PMI 跌破48%，失业率拐点出现？还是PMI 见底反弹，失业率仍保持低位？这是美国经济浅度衰退和深度衰退的分界点。

通常而言，50%是PMI 指数的荣枯线，但在美国，48%可能才是重要临界线。从历史数据看，2000 年以来美国PMI 指数有五次跌破48%大关，每次失业率都出现明显拐点，分别是2000 年网络泡沫破裂，2003 年非典疫情、2008 年次贷危机期间两度跌破48%，以及2020 年新冠疫情。

自从2022 年11 月以来，全球金融市场就被美国货币政策收紧预期和放松预期左右裹挟。美国10 月CPI 同比7.7%，大幅低于市场预期，加强了投资者对于加息即将放缓的预期，整个11 月都是美股反弹、美债利率下降的riskon模式。到了12 月初，美国公布11 月失业率3.7%，这一强劲数据让市场加息预期提高，美联储也如期加息50BP，美股下跌，同时美债收益率回升，市场进入risk-off 模式，收紧预期再起。到了2023 年1 月，12 月劳动力市场数据好于预期，平均时薪增速继续下滑。这些数据刺激了市场。1 月6 日，美元指数从105.6 回落到103.8，道琼斯工业指数上涨2.13%。

但美国经济果真如就业数据反映的那样吗？新增就业人数和新增劳动力人数2022 年多次出现负增长。劳动力人口的下降意味着很多人退出了劳动力市场，所以失业率数据的波动可能是劳动力人口和农业就业人数的波动引起。美国55 岁以上的劳动参与率还未恢复至疫情前，这也影响到工资结构，导致人均可支配收入增速低于时薪增速。

美国当前信贷超额、库存高累、支出超标，这都预示着经济危机条件已经达成。净储蓄降至2008 年的水平，房价也大幅下挫。虽然市场再次进入亢奋阶段，风险偏好抬升，但根据我们的分析，这可能是一次假象。我们需要等待PMI 跌破48%，等待失业率明显回升，等待信用利差的再次扩大和美股的继续下跌

风险提示：美联储加息超预期；美国通胀超预期；全球经济衰退；国际局势恶化

关键词： 劳动力市场 宏观经济 保持低位