焦点报道:食品饮料行业周报：返乡数据提振 礼赠市场或成亮点欧阳予

春节展望：返乡或超预期，礼赠场景有望加速修复。展望今年春节，1 月以来多地渠道反馈动销明显修复，同时交通运输部预计今年春节客运量同比增长99.5%，而参考往年交通部预测，20 年疫情发生前预测精准度均极高，20 年疫情后虽有误差但误差幅度逐步收敛，合理预计今年春节返乡回流有望大幅改善，叠加各地疫情感染逐步达峰，礼赠场景有望逐步修复，预计乳制品、植物蛋白及坚果等品类，及下沉市场布局更优的企业将更为受益。此外，12 月底以来疫情对生产、物流等方面的扰动基本消退，当前龙头企业通过动员全员、加大对经销商奖励折扣等方式全力追赶备货进度，预计供给端亦有较好保障。

子板块跟踪反馈：经营扰动收敛，加快年节备货追补。

乳制品：加速旺季备货追补，春节预期积极。12 月疫情放开后物流明显改善，龙头企业营收环比多有提速，且渠道库存维持良性，买赠促销延续理性，但到岗率下降部分扰动春节备货节奏。当前生产经营均已恢复正常，企业加速备货及终端陈列推头等促销动作，目前尚未出现明显缺货，且1 月初以来出货及动销均有回暖，预计返乡大幅改善下动销有望实现较好增长。

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啤酒：疫情爬坡扰动淡季销售，成本预期下修利好来年。受短期疫情爬坡影响，预计龙头酒企Q4 销量中个位数-双位数下滑。但当前渠道库存健康，淡季龙头提价继续落地，且管控放松后来年现饮场景恢复有望支撑高端化进一步加速。此外，随着原料包材锁价询价推进，龙头来年成本预期较此前有所下修，如华润成本上涨预期从5-10 亿下修至5 亿元上下，利润释放潜力更足。

软饮料：疫情放开扰动分化，关注露露年节供需表现。受益于生产自动化程度较高且前期网点数量大幅扩张，疫情放开后东鹏生产动销扰动较小，新财年渠道打款发货积极性高涨，今年礼盒装备货数量及类型较往年更偏理性。露露12 月因疫情影响工厂生产运营受到明显扰动，且人流下行背景下终端动销节奏慢于去年，预计Q4 表现承压；1 月以来动销开始提速，且春节返乡回流或使得终端动销存在超预期可能，但考虑今年生产进度不及预期，需紧密跟踪是否出现缺货现象。

休闲零食：备货积极性提升，建议紧密跟踪春节动销。疫情放开后不同模式/品类间表现分化，连锁型直接受人流减少冲击，制造型中坚果礼盒装等略有受损，而性价比高的散货零食春节备货反馈良好。具体标的看，洽洽12 月坚果出货持平，国葵增长略超预期，但11-12 月已完成春节80%备货量奠定Q4 增长提速基础，且进入1 月经销商备货积极性明显提升；盐津受益于年货节电商渠道高增，零食连锁渠道维持较好表现，12 月预期30%以上增速。

速冻食品：疫情政策优化+旺季节奏前移，企业出货普遍加快。疫情政策优化后，以乡宴为代表的餐饮需求率先复苏，加上今年春节较往年提前，主流企业出货同比均有改善。疫情冲击下安井生产端相对稳定，受益于12 月初提价刺激，加上备货周期缩短，企业发货延续良性增长。千味则受益于乡村红白喜事补办，乡宴需求回暖带动出货环比进一步改善。此外防控优化后居家消费增多，带动三全动销有所加快，提价传导顺利。

连锁：单店缺口趋于收窄，企业经营环比改善。12 月起新冠感染人数增加，客流量同比仍有下滑，但环比11 月改善明显，考虑到1 月起疫情陆续过峰，当前企业经营更趋修复。绝味12 月初闭店环比增加，但在营单店在世界杯等活动拉动下缺口有所收窄。周黑鸭12 月缺口仍在四成左右，但环比11 月有所收敛。紫燕则受益于餐饮歇业，佐餐需求增加，渠道反馈12 月单店反而有所增长。此外巴比12 月下旬由于上海疫情达峰，单店缺口环比放大，1 月起由于今年春节有所提前，加上疫情政策优化，在沪人员提前返乡，门店提早进入淡季，23Q1 存在一定压力。

调味品：备货周期缩短致使渠道压力加大，企业表现继续分化。今年春节较往年提前，导致1 月实际出货天数缩短，间接导致渠道备货和资金压力加大，但好在餐饮复苏趋势明确，商圈流量已在回暖，预计动销高峰将在节前来临。海天备货奖励为2-2.5 个点，考虑产品搭赠后备货折扣约5-5.5 个点，但当前渠道库存仍在高位，经销商备货积极性有限，12 月　　完成比例6+%。中炬则延续较大折扣力度，年前打款给予88 折，带动12月同比小幅增长。而李锦记年前打款返利6 个点，考虑其他补贴，总备货折扣接近7 个点。千禾在零添加风波后渠道招商加快，同时终端铺货率进一步提升，高增势头继续延续。

烘焙：上游酵母旺季备货积极，下游需求受疫情扰动。Q4 为酵母销售旺季，同时疫情导致居家消费增加，安琪小包装酵母以及食品原料产品备货积极，预计12 月国内销售有望恢复至双位数。因疫情影响，下游桃李短保生产、运输、消费场景受损，随着第一轮感染逐步至高峰，短保12月最后一周发货接近正常。后续随着疫情常态化，短保需求及国内烘焙酵母均有望逐步复苏。此外，当下糖蜜、油脂均有回落趋势，明年原料压力有望减轻。立高促销政策延续，带动12 月发货同比实现高个位数到双位数增长，同时考虑春节提前且旺季来临，预计订单层面表现更为强劲。

保健品：保健品赛道受益免疫需求增加，药店直销等线下场景有望加速恢复。近期管控放松疫情爬坡背景下，消费者免疫需求明显增加，维生素矿物质类产品销售火热。同时，预计药店、直销等对线下场景依赖较大、前期因人流减少受损的业态将加速恢复。其中，仙乐健康片剂等相关产线满产运作，通过加强厂内防疫、支持行政人员轮岗居家等措施保障生产有序进行，叠加欧洲出勤率提升，我们估算Q4 销售有望同增20%+。

大众品板块思考更新：复苏预期反应已较充分，市场焦点逐步向业绩兑现切换，全年阶梯式上涨方向明确。近期板块走势基本符合我们预判，11-12 月政策优化催化复苏预期，但普涨后实际需求改善需要时间，因此板块逐步迈入震荡阶段。预计短期市场博弈旺季需求修复的预期差，后期随真实情况进一步反馈，焦点将逐步切换至业绩兑现，短期来看居家必选报表韧劲更优。但考虑防疫及经济政策已逐步落地、成本亦已下行，全年外部环境可见度相比去年更高，复苏主线有望更快接力，推动板块阶梯式上行。

投资建议：迎春节旺季验证，先确定后成长。

白酒板块：优选高端及区域龙头。23 年复苏主线清晰，预期亦相应反映，基本面边际改善，建议紧密关注春节旺季回款备货与场景修复的边际情况，一年内建议先核心再弹性。短期首选确定性强、估值合理的高端茅台、五粮液、老窖，其次优选古井、今世缘等区域龙头，返乡数据有望催化。此外，持续推荐兼具弹性及确定性的汾酒，布局低估值洋河。

大众品板块：短期优选低估值，全年布局高成长。当前板块复苏预期已体现充分，而实际业绩仍带兑现，短期建议优选低估值龙头，包括旺季备货积极、成本预期回落的安琪，和有望率先受益下沉市场礼赠改善的伊利。全年维度看，高成长及疫后修复弹性仍为主线，一是全面推荐高端化逻辑扎实、旺季现饮有望催化的啤酒板块，首推青啤（A+H）、华润（H 股），加大关注改革加速的燕京，推荐重啤；二是软饮料及餐饮供应链龙头二季度起有望迎来加速改善，首推东鹏、立高、绝味，关注调味品板块海天和中炬。此外，港股低估值消费标的具备双击潜力，关注飞鹤、周黑鸭。

风险提示：需求复苏不及预期、成本下降不及预期、放开初期经营波动较大。

关键词： 龙头企业 预计今年