每日热议!固定收益研究：二永配置价值显现 ABS利差全年呈收窄

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企业永续债:一级市场方面,12 月市场新发企业永续债83 只,规模合计约1169 亿元,最终净融出1023 亿元,净融出规模再破年内新高,全年仅小幅净融入96 亿元。12 月高票息发行数量继续增多,发行体量排在前三的行业分别为建筑装饰、公用事业和采掘,城投罕见跌出前三排名第四。二级市场方面,企业永续债收益率迎来第二波快速上行并于中旬触顶,成交额及换手率进一步提升。12 月各等级、各期限企业永续债收益率全面上行40~80bp,利差普遍走阔40~90bp。同时永续债抛售力度依然较大,成交规模相比11 月进一步提升,月换手率16.62%,环比提升1.80pct,城投和公用事业交易热度仍较高。12 月未新增企业永续债未被赎回事件。

金融永续及次级债:一级市场永续债方面,12 月仅4 家城商行各发行1 只银行永续债,合计融资82 亿元,同期无到期,发行成本在4.8%左右;次级债方面,12 月共发行13 只银行二级资本债,规模合计598 亿元,环比腰斩,其中工行融资300 亿元占比过半,城农商行票面利率在3.9~5.2%,保险和券商无新发。二级市场方面,12 月金融永续债信用利差延续走阔但月末国有行见顶回落,银行次级债走阔趋势放缓但券商和保险利差继续大幅走阔。回溯比较,11 月以来本轮银行次级债回调幅度之大、斜率之陡已超出近3 年历次回调,超调后中短久期债有望率先迎来配置价值。展望后市,2023 年TLAC 非资本债券的推出和迎接巴塞尔协议Ⅲ可能给二永债供需关系带来一定冲击,后续仍需紧密跟踪落地情况;就当前而言,随着赎回压力渐退、机构负债端企稳后,二永债配置价值将显现,可择机逐渐配置,不过也仍需规避评级过低的中小银行二永债以免触发条款风险。

ABS:一级市场方面,12 月共发行187 单ABS 项目,发行规模合计2123 亿元,环比提升12.6%,同比下降41.7%,同比降幅无明显波动。各品类发行有升有降,应收账款ABS 规模显著领先,发行热度明显提升。租赁ABS 延续较高发行热度,小额贷款和消金ABS 发行规模略有下降,今年活跃品种有限合伙份额ABS 近四个月均无新发。12 月城投ABS 融资约67 亿元,ABS 类型涉及CMBS/类REITs、供应链、融资租赁和收费收益权,北京亦庄控股、长春城发集团发行规模居前两位;地产ABS 共融资约110 亿元,包括CMBS/类REITs、供应链和应收账款项目,招商蛇口、金茂融资规模超20 亿,珠海华发CMBS 项目票息5.6%,中交地产、金融街1 年期项目票息在4.5%左右,融资成本偏高。二级市场方面,12 月ABS 到期收益率迅速回调后逐渐修复,最终整体上行约2-14bp,长端上行幅度大于短端,信用利差较11 月末整体走阔约10-20bp。12 月ABS 二级成交延续增长,RMBS 和有限合伙份额成交热度高。RMBS 单月成交规模破1000 亿,有限合伙份额ABS 单月成交超400 亿,其中山钢集团、中电建、中国中冶成交规模破20 亿。个别房企ABS 出现高折价成交。评级变动方面,2022 年评级发生上调的ABS 项目共177 单,以个人消费类贷款和融资租赁ABS 为主,京东、美团、360、平安租赁上调单数较多;评级发生下调的ABS 项目共34 单,以购房尾款和供应链ABS 为主,主体多为出险房企和云贵等弱资质区域城投。

信用债市场回顾:上周信用债一级融资929 亿元环比明显缩量,最终净融出2335亿元,取消发行规模减半,AAA 级中票平均发行成本小幅上行。上周中票收益率普遍下行,信用利差全面小幅收窄,各等级期限利差、各久期期限利差不同程度走阔。上周各省城投平均利差多在±5bp 范围内波动,甘肃、青海等地走阔较多,产业债以小幅收窄4bp 以内为主。二级成交方面,上周总换手率约2.21%,成交活跃度仍偏低;房企折价成交价差及数量相对有限,仅宝龙周内出现多次高折价成交,豫能化、佳源、绿地等债券估值上升较多。

风险提示

政策变化超预期;信用风险暴露超预期;ABS 发行及投资热度不及预期;数据统计可能存在遗误

关键词： 发行规模 一级市场 二级市场