建筑工程业行业：地产政策有望超预期 推荐中国建筑/志特新材等

(资料图)

本报告导读：

地产政策将超预期，销售端推荐中国建筑/中国铁建/中国中铁等竞争优势提升市场份额未被充分定价。开施工端推荐志特新材、鸿路钢构，竣工端推荐金螳螂、江河集团。

摘要：

地产链供需两端政策将继续推进，政策力度有望超预期。前期中央财办就中央经济工作会议作深入解读指出：(1)地产供给端2022 年已出台政策要持续抓好，2023 年还将出台新举措，侧重研究解决改善房企资产负债状况等。(2)地产需求端要着力改善预期，扩大有效需求，支持刚性和改善性住房需求。在住房消费等领域还存在一些妨碍消费需求释放的限制性政策要予以释放。结合落实生育政策和人才政策，解决好新老市民、青年人等住房问题。鼓励加大保障性租赁住房供给，发展长租房市。合理增加消费信贷，支持住房改善等消费。新年伊始规划中的政策将加速推进落地。

预期房建业务应收款减值比例和概率将下降，改善资产质量和现金流。(1)供给端三支箭政策将修复地产商资产负债表提升资金偿贷能力，一方面会降低房建业务应收款计提减值比例和概率，提振房建业务资产质量和改善房建业务的经营现金流。另外需求政策刺激销售改善，地产商扩表将增加房建业务相关环节新签合同增长和利润预期，增强房建业务利润弹性和提高业绩确定性。(2)中国建筑前三季度新签合同额中房建业务占比65%最高，中国中冶50%，安徽建工36%，中国铁建33%，中国交建12%。

建筑央企地产开发销售的竞争优势增强和市场份额提升趋势未被充分定价。(1)中国建筑2022 年1-11 月地产销售额3484 亿进行业前四，11 月地产销售额356 亿增15%(21 年11 月同降34%)，8 月、9 月、10 月销售额分别增18%、26%、26%，增速连续四个月为正。22 年中海地产权益销售排名第三、拿地第二。(2)中国中铁2022 年前三季度地产合约销售额411亿元，单3 季度地产合约销售额为195 亿元（同比增长56%）。(3)中国铁建2022 年前三季度地产合约销售额为677 亿元，单3 季度地产合约销售额为297 亿元（同比增长39%），全年拿地货值第八，权益销售第十五。

(4)推荐中国建筑22PE4.4 倍(万保招金PE8.6 倍)、PB0.63 低于万保招金PB1.1 倍。PB 中国铁建0.48 倍、中国中铁0.56 倍、中国交建0.55 倍。

开施工端推荐志特新材/鸿路钢构等，竣工端推荐金螳螂/江河集团等。(1)开施工端铝模龙头志特新材2023 年业绩将反转加速，目前我国中高层建筑中铝模渗透率30%与发达国家80%比仍有很大提升空间，同时通过设计智能化/生产自动化/管理数字化等建立成本优势，能持续扩产抢占中小企业市场份额，目前市占率4%左右(国际龙头约占40%)提升空间大。(2)推荐施工端钢结构龙头鸿路钢构，智能化/信息化管理打造成本优势在行业需求上升周期将再次恢复业绩弹性。(3)我们预期竣工增速由2022 年的-19%大幅提升到2023 年的20%，竣工端推荐装饰金螳螂和江河集团。

风险提示：宏观政策紧缩、疫情反复、业绩增速不及预期。

关键词： 中国建筑 中国铁建 市场份额