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房地产Ⅱ

【资料图】

资产出售快速推进，助力大健康板块

——鲁商发展(600223)公司事件点评

事件：

公司发布重大资产出售暨关联交易报告书（草案）。

点评：

资产出售快速推进，标的资产交易价格59.07 亿元，山东城发集团拟以现金支付对价

地产资产出售快速推进，鲁商发展及其全资子公司鲁健产业、鲁商健康计划向山东城发集团出售标的资产，本次交易标的为上市公司及其全资子公司鲁健产业、鲁商健康持有的鲁商置业100%股权、新城镇100%股权、创新发展100%股权、菏泽置业100%股权、临沂地产100%股权、临沂置业51%股权、临沂金置业44.10%股权、临沂发展32%股权，以及上市公司对上述标的公司及其下属公司的全部债权。标的资产交易价格为590662.49 万元，山东城发集团拟以现金方式支付全部交易对价。

聚焦大健康，集中资源发展化妆品、医药、原料等业务通过本次交易，鲁商发展将有原来的生态健康产业和生物医药产业双轮驱动转变为以大健康为主的发展战略，上市公司有望回笼资金助力化妆品、医药、原料及添加剂业务，同时提升公司整体抗风险能力、盈利能力。若交易完成，公司调整后2021 及2022 年1-10 月营业收入为31.25 亿元及27.46 亿元，归母净利润分别为1.90 亿元及2.07 亿元。

化妆品业务高质量增长，医药板块布局中医药全产业链，原料板块持续赋能

化妆品业务方面，围绕“4+N”品牌战略持续推进，前三季度实现营业收入14.29 亿元，同比增长44%，其中瑷尔博士实现营业收入7.45亿，同比增长53%；颐莲实现营业收入5.40 亿元，同比增长27%；其他化妆品品牌实现营业收入1.44 亿元，同比增长85%，同时公司前瞻布局胶原蛋白新产品，值得期待；医药板块，拥有施沛特、颈痛颗粒、小儿解感颗粒等多个知名品牌；原料及衍生产物、添加剂板块，布局玻尿酸+ 植物提取物+ 中药提取+，赋能医药化妆品。

投资建议

公司出售地产业务聚焦大健康，化妆品业务依托于公司强劲研发实力和在原料业务深耕，持续高质量增长，我们预计2022-2024 EPS 分别为0.31/0.45/0.63，维持“买入”评级。

风险提示

本次重组被暂停、中止或取消的风险；品牌增长不及预期的风险等分析师：李典（执业证书编号：S0020516080001）

宏观

强政策与弱现实，短期不易改变

报告要点：

强政策

2022 年是“稳增长”发力的重要一年，宏观调控作用巨大，进入12 月份，来年政策端布局已经拉开了帷幕，“稳字当头、稳中求进”仍然是明年工作的主基调，且宏观调控及一揽子政策的强度较2022 年均有提升，“强政策”是当下经济环境比较明显的特征。

首先，中央经济工作会议可以看到对于23 年宏观调控政策的态度仍然是比较积极的，这对于实现货币政策、财政政策和产业政策协同发力、综合施策，以提振市场信心，激发有效融资需求等无疑是好消息。从宏观表述来看也更加积极，体现了宏观调控的信心有所增加，经济发展上内需和消费的重要程度和重视程度较均有提高，并补充要把“扩大内需”要和“供给侧改革”结合起来。基本可以概括为2021 年末宏观指导的“续杯”和“适当加量”，政策端的态度相对明了，且目前疫情防控优化及地产政策驱动下的边际改善这两大重要因素呈现向好发展的态势，2023 年政策落地完成度的整体前景是好的。

其次，国常会召开，对落实稳经济一揽子政策进行部署，再次强调了做好三稳工作、稳经济一揽子政策和接续措施仍有释放效应空间，且后续可能会加强监督力度，压实推进形成实物工作量，是近期政策信号的延续和强调。

最后，扩内需战略寄予厚望。规划纲要属于顶层设计的范畴，文件出台代表着进一步细化了扩内需战略的内涵，对未来政策的落脚点进行了一定程度的指导，我们分析了扩内需的必要性和迫切性，发现近期国家层面对扩内需的重视程度在不断提升，“扩内需战略”的确认意味着需求端的重要性和政治定位在提升，已由先前附属于供给侧改革的地位逐步上升为主导地位，其中内需尤为重要。主观上，内循环作为国家战略，内需端未来五年甚至十五年将会有政策层面的持续发力支持，扩内需可能会成为未来的主要工作方向，客观上看，近些年的供给侧改革优化了要素配置，提高了生产力，也为由供给侧向扩内需的转向提供了基础条件。可能性路径方面，我们认为可能存在补缺口（消费场景修复下服务型消费与地产“失地”）与创新创造下的深化供给侧结构性改革相结合的扩大内需两个方面。

弱现实

一方面，疫情感染剧增，防疫政策优化后必将面临感染高峰。目前来看，疫情对经济活动的影响仍然比较显著，疫情的首轮冲击无疑是弱现实中最先到来、最为直接的一大挑战。

另一方面，未来之忧，避之不及。其一，疫情的疤痕效应可能导致需求修复的缓慢与部分消费行为的永久改变，这也可能是我们未来预期形成必须要考虑的因素之一，无论是对消费复苏的判断还是对投资的策略选择。基于此，我们认为假设一切回归正常，消费者未必愿意去大胆地花钱，企业未必愿意去做激进地投资，要想使一切消费及投资行为恢复正常，不仅仅是生活常态化就能做到的，疫后修复亦是如此，充分发挥政策的驱动作用，对内需更积极地实质刺激对疫后需求的修复会有良好的助益。其二，政策预期与落地现实可能存在偏差，与供给侧相比，需求端更多是市场的自发主动行为，政策层面能够起到的作用以引导为主，间接对市场行为产生影响。因此，扩内需的效果如何最终仍取决于市场预期和信心的变化，而影响市场预期和信心的因素有很多，包括但不限于政策、资本市场及内外环境的变化，这意味着扩内需战略实际上是一项系统工程，需要有足够力度来改变市场预期，且需要接受政策预期与落地现实的偏差。其三，外需下滑及海外衰退风险将进一步拖累出口表现，这一外部风险点23 年将愈演愈烈，可能一定程度上冲抵内循环的正向增长。

强政策与弱现实，短期不易改变

强政策下整体的宏观态势是向好的，但防疫政策优化调整后，感染加速达峰，中短期经济活动受抑制，仍然是弱现实的持续演绎，预计1 月经济数据仍承压。在此过程中，基本面环境与22 年4 季度类似，行业轮动节奏仍然较快，呈现无主线、短线行为明显的特征。

后面随着此轮疫情逐步恢复正常，政策效力的主动助推与经济活动的自然康复共振有望迎来短期基本面的乐观反馈，充裕的流动性环境下资本市场相应表现应该也会相对同步。但当下基本面得到实质性修复前，不足以支持市场强劲反弹，且23 年新的增长主线尚不明晰，扩内需的最终落地拭目以待，在此过程中，市场特征仍然可能与前期类似。

风险提示

全球经济加速衰退的风险；政策落地实效不及预期的风险。

分析师：房倩倩（执业证书编号：S0020520040001）

关键词： 营业收入 同比增长 上市公司