当前速读：债券研究：遵义道桥债务展期 开启城投化债新篇章

【资料图】

本报告导读 ：国发2号文标志着首次针对单一省份提及债务展期和重组。

遵义道桥债务展期说明平台公司与金融机构的债务协商取得实质进展。

摘要：

发展中解决问题， 展期降息是大势所趋：2022 年12 月30 日，遵义道桥发布《关于推进银行贷款重组事项的公告》。《公告》指出，本次银行贷款重组涉及债务规模155.94 亿，根据重组协议，重组后银行贷款期限调整为20 年，利率调整为3%/年至4.5%/年，前10 年仅付息不还本，后10年分期还本。国发2 号文的推出，标志着自2018 年财政部提出隐性债务六种化解方式以来，中央政策层面首次针对单一省份提及展期和债务重组。财预114 号文的发布，标志着展期、债务重组的范围进一步拓宽。本次遵义道桥债务展期的推进，表明平台公司与金融机构的债务协商达成实质性进展。

从具体条款看，遵义道桥短期偿债压力得到显著缓释：根据遵义道桥2022年度中报，公司信用类债券余额 196.71 亿元， 占有息债务余额的42.90%，其中截至 2022 年末前到期或回售的公司信用类债券 35.20 亿元；银行贷款余额 164.48 亿元，占有息债务余额的 35.87%；非银行金融机构贷款 72.83 亿元，占有息债务余额的 15.88%；其他有息债务余额24.56 亿元，占有息债务余额的 5.36%。此次银行贷款重组涉及的债务规模155.94 亿，而中报时披露的银行贷款余额为164.48 亿，表明遵义道桥绝大多数的银行贷款均已完成展期和降息。随着银行贷款的利率回归到3.0%到4.5%之间，融资成本相较此前调降200BP-300BP，若按照融资成本调降250BP 测算，每年可以节省的利息费用达到4 亿，短期的偿债压力能够得到比较好的缓释。

对省内化债有借鉴意义，但后续复制化债条款有一定难度：本次债务协商达成的条款对于发行人来说比较友好，这跟政策面的加持是分不开的。对于非标舆情频发，债务负担比较重的一些区域来说，遵义道桥是一次非常好的试点，后续其他的平台公司或将逐步推动债务重组工作。从条款上看，完全复制展期20 年，前10 年付息不还本的条款是有难度的，具体条款还是要依据政府、金融机构、平台公司各方诉求。

高负债区域推动债务重组，是对公开债刚兑信仰的充值：随着非公开债务重组的稳步推进，平台公司债务期限和成本结构进一步优化，安全边际有所抬升。对于公开债而言，短期仍是保刚兑的态势，出现信用风险的可能性较小。在《公告》第三条中明确提到，本次银行贷款重组不涉及公开市场债券，公司将严格按照募集说明书的约定，做好公开市场债券的偿付工作。

风险提示：数据统计偏差，经济复苏超预期。

关键词： 银行贷款 金融机构 融资成本