天天讯息：宝信软件(600845)点评：三期激励公布 聚焦产品+人效成长

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公司公告《第三期限制性股票计划(草案)》,拟授予不超过3000 万股限制性股票,首次授予的激励对象不超过860 人,授予价格为20.43 元/股。

激励力度较大,关注长期效益和创新。相比历史第二期、第一期激励计划分别拟授予1700万股/不超过650 人、拟授予780 万股/不超过350 人,此次激励范围系历史最大。考核方面,2023-2025 年相较2021 年净利润CAGR 不低于15%,且对ROE、行业增速匹配(75 分位)、净利润现金含量做出要求(不低于90%),此外当年度解除限售实际比例与员工个人绩效考核相挂钩。综上我们认为,公司此次限制性股票计划激励与约束相结合,体现了国有控股上市公司的激励效应,且与股东利益深度绑定,利于中长期创新和成长。

产品能力和人力资源是公司业务的胜负手,过去历次激励均是中长期关键节点。历史上公司第一次股权激励伴随2017-2018 年IDC 接力成长与宝武合并后的软件景气起步、第二次股权激励伴随2020 年软件和工业互联网开始质变、此次激励的背景预计是宝武自上而下扩张背后的产品转型+适应未来五年成长的人力薪酬杠杆。

近十年公司人效提升一倍以上,软件能力转型的变化显著。公司完成飞马智科、太钢信自的收购、发布工业互联网平台和PLC 以及宝武宝罗机器人规划等,产品能力拓展。近年单季最高综合毛利率近40%;2021 年整体人均创收创利分别超220 万元、34 万元,对比2012 年分别约100 万元、7 万元。公司作为智能制造赛道领军具备稀缺性,从软到硬的方案化能力是估值提升关键。同时集团内信息化团队整合、激励推进,享受人效优化红利。

钢铁中期景气波动,但降本增效倒逼需求长期提振。2022 年宝武推进“三降两增”以应对内外部复杂形势,预计短期有必然波动,但智能化渗透的长期确定性高。叠加双碳政策对行业产能改造带来智能化需求,需长期持续的智能制造驱动。结合22H1 公司关联交易中马钢/武钢/欧冶等销售显著增长,虽华东部分公司受外部影响,但整体需求持续性强。 此外IDC 稳健推进:公司储备的宣钢IDC 项目位于国家级算力枢纽京津冀节点,稀缺性高;宝之云5 期2 号楼投运,后续华东资源储备落地以行业层面上海IDC 用能指标可持续关注。

维持买入评级。考虑2022 年外部公共卫生事件对部分项目交付进度的实际影响,且考虑钢铁行业的短期产业链压力,下调2022-2024 年盈利预测至20.28、25.58、32.01 亿元(调整前22.14、29.39、38.10 亿元),对应PE 分别为40、32、25 倍;但基于软件、IDC 等业务所在赛道的长期格局,以及公司在工业软硬件和新基建领域的资源储备,需求持续增长、供给能力提升,结合当前估值仍处历史平均的中下区间,故维持买入评级。

风险提示:公司软硬件能力圈拓展可能低于预期;数据中心行业格局与需求可能发生变化。

关键词： 限制性股票 宝信软件 股东利益