天天消息！贵州茅台(600519)：符合预期 稳健发展

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本报告导读：

Q4茅台酒提速、营销改革延续，全年目标顺利达成、经营稳健持续凸显，2023年在产品结构与营销体系组合拳带动下将维持稳健增长，品牌护城河持续强大。

投资要点：

维持增持评级。Q4 提速显著、全年符合预期，产品与营销合力改革持续扩大品牌护城河，根据公告小幅下调2022 年EPS 至49.84（-0.29）元、维持2023-2024 年EPS 58.22、67.44 元，维持目标价2348.43 元。

业绩完美兑现，经营稳中求进。公司公告2022 年生产经营情况，2022年预计营业总收入1272 亿元、同比+16.20%，归母净利润626 亿元、同比+19.33%，业绩符合预期。Q4 单季度营业总收入374 亿元、同比+15.44%，归母净利润182 亿元、同比+19.78%，业绩环比提速显著。

Q4 茅台酒提速，结构优化、营销改革持续。分产品看，2022 年茅台酒1077 亿元、同比+15.23%，Q4 单季度333 亿元、同比+17.0%，环比提速，一方面主要系2021 年下半年基数较低，另一方面预计非标产品继续贡献主要增量；全年系列酒157 亿元左右、同比+24.65%，Q4 单季度32 亿元、同比+3.4%，系列酒前三季度进度较快，Q4 留有余力，预计产品结构优化下吨价提升显著。截止12 月29 日i 茅台预约申购预计贡献销售35 亿左右，i 茅台带动下Q4 直营占比有望维持40%左右。产品结构上移叠加营销改革持续，Q4 单季度净利率同比+1.8pct 至48.6%

稳健增长，凸显韧性。2022 年茅台酒基酒产量5.68 万吨、同比持平，系列酒基酒产量3.5 万吨、同比+24.11%，未来扩产带动下进一步释放增量。目前2023 年1-2 月配额陆续回款中，预计2023 年普飞保持平稳、非标继续放量，产品结构与营销体系合力实现高质量稳健增长。

风险提示：宏观经济大幅波动，社会舆论加大，疫情感染冲击较大等。

关键词： 贵州茅台 生产经营 小幅下调