金融：三谈理财赎回压力：理财子调研追踪

行业近况

(资料图片仅供参考)

近期我们组织了兴银理财、交银理财调研，就产品赎回压力、债市投资策略、摊余成本法、现金类产品整改等热点议题进行了探讨。

评论

预计11-12 月全市场理财产品规模回撤8%，赎回量级约2.5 万亿元。基于我们的调研，我们预计此轮负反馈中，理财较规模峰值（31.5 万亿元）回撤约8%，预计年末规模将回调至29.0 万亿元、与年初基本持平。兴银理财等头部理财机构依靠更及时的产品需求对接、以及更强的用户粘性，整体规模保持稳定。

展望2023 年，银行自营资金支持与存款成本走势将成为赎回压力化解的关键。

1）商业银行进入新财年，稳定买盘或值得期待：我们的调研反馈，从目前的节点观测，银行自营业务资金进行债券配置已具备较高的性价比，但入市资金量级一定程度将取决于监管引导的力度。2）存款较激烈的竞争以及存款定期化，对银行理财形成一定的“挤出效应”：向前看，我们认为存款自律定价机制落地、以及实体经济需要更低的融资成本促进生产与消费，有望引导存款利率在中期维度逐步下行。综合而言，我们预计2023 年银行理财规模将保持稳健增长，全年理财规模同比增速将达5.0%、规模扩容1.4 万亿元至30.4 万亿元。

债市投资策略有何边际变化？

我们的调研反馈，理财机构后续对于中短期限产品的债券久期将会进行严格把控、并将增加低波动资产的配置，以满足投资者的低风险偏好。

在流动性方面，部分理财机构或增加符合市场公共偏好的债券类资产配置，与银行自营和公募基金接轨，以提升流动性管理的稳健性。

从投资节奏上来看，理财机构可能更聚焦债市修复后的右侧布局机遇；我们认为由于理财负债资金较不稳定，理财在资产端的配置整体保持审慎。

券种选择方面，城投债仍是理财配置的重要品种，二永债的性价比已凸显。

预计摊余成本法产品发行发力。我们的调研反馈，理财机构普遍计划发行以摊余成本法估值的封闭式产品；从实际发行情况来看，华夏理财打响了近期“第一枪”。我们预计此类产品将成为2023 年理财规模增量的一大关键；但从监管定调来看，净值化的整体趋势发展不变，资产估值“开倒车”有一定难度。

现金管理类产品整体保持旺盛的投资需求。理财机构已基本完成现金类产品的整改要求，仅部分超标资产将于年末卖出；受益于产品稳健的估值与银行客群资源优势，我们预计货币基金、最短持有期产品难以形成大规模的替代。

风险

银行自营资金入市力度不及预期；投资者非理性赎回趋势超出市场预期。

关键词： 摊余成本 银行理财 投资策略