【天天时快讯】利率债月报：十二月债市运行概况

投资要点：

一级市场

(资料图片仅供参考)

截至2022 年12 月27 日，12 月利率债总发行量17908.40 亿元，净融资额3818.98 亿元；其中，地方政府债总发行量914.60 亿元，净融资额253.88 亿元。1-12 月利率债累计净融资额约9.20 万亿，其中地方政府债累计净融资额约4.58 万亿。今年在国内经济面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”的三重压力下，政府稳增长的意图明显，财政政策整体呈现宽松取向，且靠前发力。5 月30 日，财政部部长刘昆在全国财政支持稳住经济大盘工作视频会议上表示，确保今年新增专项债券在6 月底前基本发行完毕，力争在8 月底前基本使用完毕。8 月24 日国常会上提及，依法用好5000 多亿元专项债地方结存限额，10 月底前发行完毕。由此，政府债的发行节奏明显加快。

二级市场

截至2022 年12 月26 日，10 年期国债收益率下行了5bp。在经历了11 月由于防疫和地产政策的放松，抬升了经济基本面预期及市场的风险偏好，债市陷入赎回负反馈，加剧市场调整幅度后。12 月央行对流动性的呵护明显，具体操作为，加大逆回购投放量，降准落地，MLF 超额续作。叠加全国疫情散发扰动经济基本面，债市超调后性价比的不断提升，10 年期国债收益率震荡下行。

2023 年债市走势的预期判断

1. 基本面：预计2023 年国内经济表现将好于2022 年，经济基本面将呈现出以下特征：（1）固定资产投资增速稳步提升，其中，基建投资依然韧性十足、地产投资或呈边际回暖、制造业投资仍保持高速增长；（2）消费需求有所释放但或呈现出缓慢性的特征；（3）出口增速将大概率回落；（4）通胀整体温和可控。

2. 政策面：预计2023 年财政政策呈现出宽松取向，且靠前发力；政府预期赤字率可能在3.2%，专项债额度预计规模在4 万亿；可期待的非常规工具（1）专项债地方结存限额，（2）政策性开发性金融工具。预计2023 年货币政策难以收紧，呈现出总量性和结构性并举的特征；可期待（1）降准，（2）结构性货币政策工具。

3. 资金面：预计2023 年资金面仍维持宽松，逐步向政策利率靠拢，最终围绕7 天逆回购利率波动。

4. 供给面：我们认为，新增国债（预计3.28 万亿）+新增一般债（预计8200 亿）≈赤字规模，预计4.1万亿左右；新增专项债≈两会公布的全年额度，预计4 万亿左右。总体上，预计2023 年政府债净供给规模可能在8.1 万亿左右，预计发行节奏会前置。而且如果有新的专项债地方结存限额的发放，也会在实际上增加政府债的净供给规模。

5. 情绪面：从风险溢价的角度看，目前上证指数剔除了无风险收益率后的性价比处于高位，意味着相对于债市而言，股市的整体性价比更高。另外，理财净值化后，投资人或对净值波动较为敏感，造成“净值下跌-遭遇赎回-被动抛售-净值下跌-继续赎回”的负反馈效应。2022 年出现过两次，2023 年也需要警惕可能造成的负反馈效应，带来的债市超调风险。

6. 2023 年债市走势的预测？预计2023 年债券长端收益率中枢或小幅上移，10 年期国债收益率波动区间在【2.60%-3.00%】。

风险提示：疫情发展超预期；改革进度不及预期；经济数据超预期；不确定性风险等。

关键词： 经济基本面 地方政府 财政支持