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    今日快看!中宠股份(002891)首次覆盖报告:海内外双轮驱动 布局拓宽加速成长

    2022-12-28 13:29:01  |  来源:东亚前海证券有限责任公司  |  编辑:  |  


    (资料图)

    核心观点

    24 年秉持海内外双轮驱动战略,公司业绩快速增长。公司以宠物零食业务起家,产品端不断扩充至宠物湿粮和干粮,形成了以“Wanpy 顽皮”、“Zeal 真致”、“Toptrees 领先”为核心的品牌矩阵。市场端,公司朝着国际化的方向持续拓展,2014 年以来陆续在中国、美国、新西兰等地建立了20 间现代化高端生产基地,开创了中国宠物食品企业在海外建厂的先河。目前公司海外市场以OEM/ODM 代工业务为主,国内市场则聚焦自主品牌建设。公司在夯实海外业务基础上,持续加大国内市场的开发力度。2017-2021 年公司营收CAGR 达29.79%,其中国内业务高速增长,2017-2021 年国内业务营收CAGR 高达46.98%。

    宠食市场高速发展,国产替代浪潮已至。国内宠物市场目前正处于高速发展期,2021 年中国宠物食品市场规模达74.72 亿美元(同比增长20.84%),2008-2021 年CAGR 为21.78%。2021 年我国宠食市场CR5企业市占率为17.40%,远低于美国的72.00%,存在巨大提升空间。随着市场规模的扩增,越来越多的国内企业以自有品牌加入宠物食品市场的竞争,通过主打性价比优势、借助电商渠道等方式快速抢占市场份额。

    2012-2021 年,玛氏、雀巢等外资企业市占率大幅下滑,而以中宠为代表的国内企业则实现了市场份额的持续突破,国产替代空间广阔。

    内修外炼成长可期,公司护城河持续加厚。1)零食筑牢业绩基石,主粮打开成长空间。公司宠物零食业务稳健增长,支撑公司近7 成营业收入。2018 年公司提出“聚焦国内市场,聚焦品牌,聚焦主粮”发展战略后,Wanpy 品牌开始持续发力主粮赛道,推出多款新品;2018 年公司收购新西兰高端品牌Zeal,成功打造宠物湿粮爆品“零号罐”;2021 年收购的Toptrees 品牌则进一步完善了公司主粮业务布局。2017-2021 年,公司宠物罐头/干粮业务营收CAGR 分别为35.72%/90.98%。而宠物主粮营收占比也大幅提升,2021 主粮营收占比为27.10%,较2018 年增长11.04pct。未来宠物主粮营收占比有望继续增长,叠加主粮产品享有较高毛利率,宠物主粮有望助力公司业绩高增。2)“品牌+渠道”双管齐下,电商收入强势增长。品牌方面,公司持续开展创新型营销,线上通过话题营销、联名合作等方式提高品牌曝光度,线下通过创办宠物行业喜剧秀的方式增强品牌和消费者之间的粘性。公司品牌建设效果初显,2022年Wanpy 抖音话题“探索顽皮鲜奥秘”内容传播量超9311 万,Zeal 犬猫宠物牛奶双十一首日即售罄。渠道方面,公司着眼于国内市场,多点发力打造全渠道矩阵。线上公司与电商平台达成战略合作;线下除传统商超外,公司于2022 年成立了“专业渠道部”,面向各地宠物专门店、宠物医院。多元渠道持续开拓,公司电商业务发展迅速。2022 年双十一期间, Wanpy/Zeal/Toptrees 在天猫的销售额分别同比大幅增长47%/84%/87%。3)产能布局持续推进,公司有望量利齐增。2019 年以来公司通过定增和发行可转债来募集资金,聚焦主粮产能的扩充,“年产6 万吨宠物干粮项目”已部分于2022 年4 月投产,另有“年产6 万吨高品质宠物干粮项目”、“年产4 万吨新型宠物湿粮项目”和“年产2万吨宠物湿粮项目”将按计划持续推进。2021 年公司主粮产品毛利率下降主要系外购成品成本上升。未来随公司新建产能逐步落地,干粮和湿粮自产自销占比将迅速提升,外购成品成本预计下降,同时产量提升有望实现规模化效应,增强产品原材料采购议价能力,公司主粮业务有望迎来量利齐增。

    投资建议

    考虑到公司宠物零食业务稳步发展,主粮业务高速扩张,公司业绩有望持续增长。我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为34.84/41.63/48.83 亿元,归母净利润分别为1.53/2.30/3.39 亿元,当前股价对应PE 分别为42.92/28.48/19.36 倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。

    风险提示

    市场开拓风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险。

    关键词: 国内市场 宠物零食 宠物食品

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