视讯！上声电子(688533)首次覆盖报告：量价齐升 响遍全球

(资料图)

投资摘要：

公司是全球领先的汽车行业音响产品和系统制造商，拥有声学产品、系统方案及相关算法的研发设计能力，主要产品涵盖车载扬声器系统、车载功放及AVAS，主要客户为国内外知名汽车制造厂商及电声品牌商。公司较早实现了车载扬声器的国产化配套，2021 年公司国内车载扬声器产品市占率第一，在全球乘用车及轻型商用车市占率12.92%。车载扬声器为公司主要收入来源，随着汽车电动化提速，车载功放和AVAS 收入也实现大幅增长。

消费升级带动声学系统需求往高端化、智能化方向发展，推动汽车声学技术的革新，促使汽车音响系统的硬件升级。传统中低端汽车声学系统仅包含扬声器单品，通常单车配置4-8 个，整体价值量较低；在汽车声学系统高端化的趋势下，完整汽车声学系统整体单车价值量大幅提升。目前新势力造车单车价值量为1000-2000 元，平均配置8-12 个扬声器、车载功放以及AVAS，部分车型扬声器数量达20 个以上。同时车载音响软硬解耦的趋势愈加明显，白牌音响更受青睐，为公司业绩增长带来更多可能。车载声学市场规模将持续上涨，我们预计2025 年全球车载声学市场规模255 亿元，中国车载声学市场规模100 亿元。

规模效应下公司有望量价齐升。技术优势和全球交付优势筑成长护城河，公司拥有持续的自主研发能力、突出的同步开发能力及卓越的整车调音能力，以全球化服务架构为基础，目前公司拥有7 家境内控股子公司、5 家境外控股子公司。公司产能利用率较高，正积极通过IPO 募资和发行可转债等方式扩大扬声器和汽车电子产品产能，巩固竞争地位。新能源汽车销量持续保持高增长，汽车产业消费结构不断发生变化，我们认为公司车载扬声器销售单价和单车搭载量以及车载功放、AVAS 渗透率有望稳步增长，实现量价齐升。

投资建议：

我们预测公司2022-2024 年营业收入为17.48 亿元、25.68 亿元、33.54 亿元，同比增长34.26%、46.92%、30.61%。2022-2024 年归母净利润为0.98 亿元、1.72 亿元、2.79 亿元，同比增长61.34%、75.78%、61.96%。综合可比公司估值，考虑公司作为国内汽车声学龙头，赛道成长空间大，技术和客户积累深厚，产品拓展顺利，给予公司2023 年60 倍PE 的估值，对应股价64.52 元，市值103.23 亿元。首次覆盖公司，给予“买入”评级。

风险提示：

汽车销量不及预期；境外业务风险；原材料价格上涨；客户集中度较高风险；汇率波动风险；疫情控制不及预期。

关键词： 市场规模 同比增长 上声电子