2022年11月工业企业盈利数据点评：底部探明 复苏在即

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(资料图片仅供参考)

2022 年12 月27 日，国家统计局公布2022 年11 月工业企业盈利数据。2022年11 月，工业企业利润当月同比下降8.9%；2022 年1-11 月，工业企业利润累计同比下降3.6%。

核心观点：

11 月，虽然受到疫情多点散发和去年同期高基数影响，工业企业盈利当月同比降幅较上月小幅扩大，但从环比表现来看，则明显好于同样受到疫情冲击的4月与7 月，指向防控措施优化和成本压力缓解后，企业盈利韧性稳步增强。分行业来看，工业企业利润结构仍处于持续改善过程中，但稳固装备制造业增长动能的紧迫性也有所上升。

向前看，虽然疫情的短期冲击仍将延续至岁末年初，但防控措施已不再是供给端的重要限制，而受到12 月以来第一波疫情冲击的地区，其消费场景和需求也在快速恢复。与此同时，中央经济工作会议定调后，新一轮逆周期政策的加力提效，也将助力供需两端稳步向好。因此，我们维持2023 年工业企业盈利在一季度筑底，二季度企稳回升的判断。

驱动：生产短期承压，利润率拖累减弱

11 月工业企业利润当月同比下降8.9%，降幅较上月扩大0.3 个百分点。

价：同比延续负增长，助力下游成本压力缓解。2022 年11 月，PPI 同比下降1.3%，同比降幅与上月持平，环比降幅由上月的0.2%回落至0.1%，在内外需同步回落影响下，短期内PPI 同比增速仍将在低位徘徊。

量：内外需同步回落，支撑作用减弱。2022 年11 月，规模以上工业增加值同比增长2.2%，增速较上月回落2.8 个百分点。短期来看，工业生产仍将继续受到疫情冲击，企稳回升的时间节点应在23 年一季度疫情明显缓和之后。

利润率：环比有所下降，但同比拖累减弱。2022 年11 月，规上工业企业单月营业收入利润率为6.09%，较2022 年10 月下降0.22 个百分点。向前看，供需回暖叠加成本下行，将推动企业利润率持续修复。

结构：装备制造业动能有所减弱

2022 年1-11 月，采矿业、制造业、电燃水供应业利润累计同比增长51.4%、下降13.4%、增长26.1%，电燃水制造业利润持续修复。

制造业内部来看，在新能源产业带动下，电气机械行业11 月当月利润维持较高增速；在半导体设备、医疗设备等产品带动下，专用设备行业11 月当月利润增速显著上升；在步入年末消费旺季后，酒饮料茶、烟草制品和皮革制鞋行业11 月当月利润增速也明显回暖。

库存：工业企业仍处于主动去库存阶段

2022 年11 月工业企业产成品库存累计同比增长11.4%，增速较上月回落1.2个百分点；营收增速方面，2022 年11 月工业企业营收累计同比增长6.7%，增速较上月回落0.9 个百分点。

风险提示：政策落地不及预期，疫情反复情况超预期。

关键词： 工业企业 个百分点 同比下降