全球快资讯：社会服务行业出行意愿调研及跟踪点评：疫后出行意愿明确 感染达峰后望现反弹

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11 月以来，从防疫“二十条”到“新十条”，国内防疫管控大幅放松，各地感染人数正处于攀升阶段，由于感染周期中“居家”场景占主导，当前消费总体仍暂处低谷。但疫后“消费复苏”预期强烈，对于完成感染人群、疑似感染人群、未感染人群等，以及在不同年龄层次或收入预期下，出行倾向如何？我们发放问卷显示总体出行意愿明确，出行客流有望在第一波感染达峰后反弹。

调查问卷显示疫后出行意愿较为明确。问卷样本人群以北上广深等一线城市40岁以下的中高收入人群为主，收到有效回复1048 份。46.6%人群预期收入会增加，34.2%认为会保持不变，仅有19.3%认为会降低。正处于感染期和近1 个月内阳康人数占比51.2%，这部分人群康复后最想做的事情排名前三名的依次是外出旅行、户外运动和到店就餐。“二次感染”顾虑存在，已感染人群中53.1%比例勾选因担心二次感染或减少出行频次。但进一步细分发现，正在感染中的人群担心“二次感染”明显高于“阳康”和感染时间在1 个月之前的人群，说明随着感染康复的时间拉长，二次感染的担忧对阳康人群出行的限制会趋于减弱。而对尚未感染过的人员中大部分人会因担心感染而减少出行。通过交叉分析可以发现不同人群的出游意愿排序为：近期感染已康复人群>近期有疑似症状人群>曾经感染过人群>正处于感染期内人群>从未感染过的人群，说明感染过后短期内出游意愿最强，这也与我们的判断吻合，出行客流有望在第一波感染达峰后反弹。从出游预算的角度，预算高低与收入预期存在显著的正向关系，但无论是收入预期增加、不变或减少，出游预算不变、提高或不在意预算的合计比例均超过60%。有出游意愿的人群中会减少出游预算的比例仅17.6%，说明收入预期高低会影响出游意愿和出游预算，但相比之下出游花费存在一定的“刚性”。根据调查问卷，受访者对于临近的元旦、春节假期，出行意愿总体仍弱，40%的受访者未有出行计划，但计划出游人群中长距离出行增加。

投资视角展望“消费复苏”，三阶段演绎下基本面弹性预计逐类兑现。11 月以来，从防疫“二十条”到“新十条”，国内防疫管控放松，消费复苏预期燃起。

市场经历了从防疫政策调整预期增强到兑现落地的演进，消费在此过程中估值修复显著。复盘海外，疫情管控政策明确放松后消费从开始修复到完全恢复基本上经历3-4 个季度时间，基于目前国内疫情情况，我们认为国内修复周期或更短。

而近期“扩内需、促消费”的政策呼声，明显将开启宏观层面的边际预期改善，“消费复苏”将成为2023 年明确方向之一。结合疫情发展和考虑2022 年低基数效应，消费有望在2023 年二季度开始步入改善通道。对应到市场表现节奏，预计分三阶段演绎：第一阶段为防疫政策放松预期到落地阶段，已基本完成；当前进入到预期落地后与病毒共存经历疫情高峰的平台期；伴随疫情影响消化、完全回归常态，预计将进入消费数据实际明显回升阶段。其中第一和第三阶段消费市场表现更强，伴随数据回升高点出现股价高点。结构上，预计呈现从本地活跃到跨距离出行，从商品到服务，先必需后可选的复苏路径，而服务及可选的修复弹性后期更大。

风险因素：调查问卷由于样本数据的局限性或不能作为完全的结论依据；疫情影响的不确定性；经济增速下行超预期，对应消费需求下降超预期；资本加持，行业竞争失序的风险；各行业政策风险以及由此带来的估值压制因素；通胀超预期，提价能力不足影响盈利能力的风险；汇率波动风险等。

投资策略。虽然疫情的影响仍然存在，但疫情管控的放开和促消费大方向的明确，预计均将带动“消费复苏”预期的不断强化，随感染人数增加进入一段平台期，但方向明确，建议动态增配消费。其中预计服务业复苏仍会成为明确的配置主线之一。区别于过去近三年侧重逻辑推演的β风格下细分赛道配置，当下我们认为　　明晰复苏节奏和业绩弹性的α甄别更加关键。参考海外市场，放开初期休闲需求推动客流和价格递次主导复苏，而疫情期间强化了经营优势的企业会被市场给予额外市值溢价。结合估值，推荐华住、中国中免、携程、九毛九、海伦司、百胜中国、锦江酒店、首旅酒店、中青旅、天目湖、宋城演艺、金沙中国、银河娱乐、科锐国际等。

关键词： 二次感染 调查问卷 政策调整