环球快讯:11月债券托管数据点评：赎回负反馈下 理财基金大幅减持

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摘要：22 年11 月中债登和上清所债券托管总量共计127.3 万亿元，环比增加4232 亿元，增量环比多增617 亿元。

分券种来看，11 月同业存单大量到期、国债净融资额回升，带动存单和国债托管量分别环比减少3386 亿元、增加6207亿元。利率债增幅回升、信用债托管量减少。二级市场中，11 月7-10 年国债、政金债均主要是农商行在净买入。

分机构来看，广义基金抛售银行间和交易所债券，商业银行增持利率债。11 月债市迎来机构赎回潮，广义基金大幅抛售流动性较好的利率债和存单，国债、政金债、存单的减持规模分别是1266 亿元、3652 亿元和4768 亿元，而商业银行大幅增持国债（7471 亿元）和政金债（4058 亿元），存单仍为减持。券商和保险加大增持力度，境外机构减持政金债和国债。另外，上交所数据显示，银行理财和公募基金大幅减持。

杠杆方面，债市杠杆率环比降同比升。11 月银行间债市杠杆率为107.8%，环比下降0.9 个百分点，同比上行0.4 个百分点。11 月末质押式回购成交量为3.49 万亿元，较10 月末的3.10 万亿元有所上升；月均值继续回落至5.36 万亿元，隔夜回购成交量均值占比较10 月下降2.7pcts 至85%。此外，非银回购余额增加。

利率债或先于信用债企稳。理财、基金、券商资管等产品户负债波动较大，但银行、保险等自营盘主要配置利率债，叠加年底利润考核，在下跌环境中配置行为较为谨慎，好在12 月中旬高频数据显示自营二级配置力量有所加大。在资金面维持稳定、理财赎回转化为存款的背景下，预计利率债或将先于信用债企稳，当然，对于年金、专户、保险资管等负债稳定的机构来说，可以关注近期二级资本债、短期城投债、短期产业永续下跌带来的配置机会。

2023 年债市高波动、重票息。23 年经济因低基数或高于22 年，从库存周期和名义GDP 走势来看，明年利率走势或先下后上，利率中枢相较于22 年下半年或有所抬升。考虑到疫情优化后内需波动中修复，资金淤积状况不断改善，债市波动率加大，从牛市尾部步入震荡，十年国债利率区间波动加大（悲观情况2.7%~3.15%，乐观情况2.6%~3.0%）。年底理财赎回负反馈导致债市（尤其是信用债短债）大跌，带来票息资产的配置机会。建议均衡配置利率债与信用债，短久期票息资产打底辅以利率波段（骑乘、票息为主）。此外中资美元债、REITS 投资机会同样值得关注。

关键词： 个百分点 大幅减持 商业银行