世界通讯！中央经济工作会议投资指引：高端制造归来

一、市场预期差仍存，“暖冬行情”或有“余音绕梁”

疫情冲击存在不确定性，我国经济复苏更可能是曲折向上的过程。疫情防控政策在11 月下旬逐步放松后，预计接下来出入境政策进一步放松等还将在12 月下旬反复催化市场。但同时，由于民众本身生理与心理所需要的适应过程、为了应对感染冲击而要求的疫苗、特效药、医疗资源储备等方面或尚未达到合意水平、冬季本身传染病高发以及今年春运提前等因素，参考越南/中国台湾地区经验，明年一季度新冠感染情况或面临严峻挑战。这里预期差在于：1）本轮疫情冲击的大小，建议密切关注当前全国医疗资源最为丰富的北京疫情情况的发展；2）参考境外经验，疫情的冲击可能是反复多波次的，如越南、中国台湾，因而复苏过程更可能呈现曲折向上的过程，而非当前市场所预期的一季度一次性感染后V 型反转。

(资料图片仅供参考)

经济发展坚持“稳字当头，稳中求进”的底层框架，明年大干快上预期或过于乐观。

此前政治局会议为中央经济工作会议定调，如我们周中所分析的：“类90s 初”，注重人民/安全的改革与政府主导的定向刺激并重。因此，当前市场部分淡化房住不炒、明年大干快上的乐观预期出现的概率并不高，本质原因在于参考当前疫情防控等政策转向的根本原因仅出于稳定社会的大局。从本次中央经济工作会议来看，继续强调了坚持“稳字当头、稳中求进”，积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策突出“精准有力”，房地产方面则坚持“房子是用来住的，不是用来炒的”定位，有效防范化解重大经济金融风险。以上皆表明我国经济发展仍然坚持“稳字当头，稳中求进”的底层框架。

美联储加息增速放缓，新问题在于高利率的持续时间。12 月的美联储议息会议兑现了“加息50bp”，即市场11 月以来的“加息放缓”预期。但是，基于中期选举中民主党的表现超预期，控制通胀预计将是23 年拜登政府的核心任务，美国加息历程如鲍威尔所言或“还有一段路要走”。因此，即使本次美联储放缓加息速度，市场广泛关注的“点阵图”也出现了抬高倾向。

中阿峰会除如期兑现市场预期外不乏亮点可陈。除了石油-数字人民币结算外，中阿峰会还发布了战略合作的公告，涉及油气、基建、新能源等方面的大力投资，而且涉及到了安全、地缘等诸多核心战略问题，这应该是今年以来最重要的外交突破成果之一。

综上所述，10 月下旬我们最底部看多的四季度“暖冬行情”已全面进入兑现期，12月伴随中阿峰会、疫情防控政策进一步放开、市场对中央经济工作会议的乐观预期等持续发酵，我们预计“暖冬行情”还将“余音绕梁”。在市场方向与风格上，我们预计12 月以上证50 为代表的低估值蓝筹仍将继续占优。此外，布局一季度的投资者要关注两个方向：1）以电力为代表的高分红板块的防御价值；2）半导体、军工、计算机、高端制造为代表的中小市值板块。因为经过这一个月的大幅调整，在中央经济工作会议后政策持续发力、国际地缘格局进一步变化等因素催化下，或将在明年一季度再度占优，当前时间点可以考虑提前布局。

二、投资建议

就配置方向而言，依旧维持国产替代、券商、电力等不变，关注超跌的机构重仓股的弹性，以及四季度部分消费股细分：

1）信创、军工或是贯穿明年的主线，即便从产业周期角度看，换届后的四季度和明年大部分时间都是计算机炒政策和订单预期最好的时机；2）全面注册制下相关配套设施和利好政策或相继落地，利好资本市场发展，建议关注权重股中的券商板块；

3）稳增长-新基建相关的电力、特高压、电网改造等板块目前处在底部阶段，同时也有不错的景气度，值得关注；

4）超跌反弹板块可以关注博弈中美、中欧关系缓和而受益的板块，如：光伏，具 有相对确定性；

5）消费股建议关注中药和供销社两个既有长期方向，又明确受益疫情预期的品种。

风险提示：疫情政策演绎超预期、疫情感染情况超预期、地区比较的参考意义有限等

关键词： 为代表的 稳中求进 余音绕梁