信用周观察：又见信用债“取消发行潮”

理财赎回引发的债市震荡下，信用债市场又现“取消发行潮”

自2022年11月11日至12月16日，一级市场取消发行的主体共计192家，涉及规模约1564.23亿元，取消发行债券212只。具体来看，信用债一级市场整体取消发行的规模与理财赎回潮的发展阶段基本匹配，信用债取消发行的规模在理财赎回开始的第二周达到巅峰，涉及规模约435.2亿元，此后迅速回落，12月初开始取消发行规模又逐步爬升，12月前三周分别高达203.87亿元、313.11亿元和439.05亿元。

【资料图】

本轮信用债取消发行潮呈现出四大特征：（1）取消发行的主体评级中枢上移，AAA级主体占比过半，我们认为或多为避免短期债市剧烈波动造成融资成本上升而主动取消发行；（2）城投债取消发行较多，或是因为城投市场中仍有大量的弱资质主体存在，市场对其整体认可度略弱；（3）发达地区的央、国企成为取消发行主力，江苏、北京、上海、湖北、山东取消发行规模最大；（4）罕见金融债取消发行，“22汇丰银行03”是近两年唯一取消发行的金融债，这也说明了本轮理财赎回潮对于高流动性的金融债影响也较大。

我们认为，本轮信用债取消发行潮，对于大部分信用债融资主体都是猝不及防的；而对于部分债务负担重，流动性本就吃紧的发行人来讲，是极其危险的。此类发行人对于到期或回售的债券通常是通过“借新还旧”的方式来进行滚续偿还的，而在当前市场行情下，部分发行人可能没有做其他的资金准备，容易出现债券兑付技术性违约的情况。

基本面观察

跟踪期内（2022.12.12-2022.12.18）有1家主体评级遭下调，为长春市城市发展投资控股(集团)有限公司；1家公司出现兑付风险警示，为上海世茂股份有限公司。

一级市场

发行规模方面，信用债发行量和偿还量环比上升，净融资额环比明显下降。

发行利率方面，本期信用债的整体加权票面利率较上期上升0.25BP 至3.11%，城投债的票面利率与上周持平，产业债的票面利率上升0.25BP至2.91%；信用债的整体票面-投标下限空间较上期上升4.03BP至64.02BP。

二级市场

成交量方面，本期信用债整体成交量环比上升20.37%，产业债与城投债的成交量环比分别为13.80%和25.12%。信用利差方面，本期AAA、AA+和AA级产业债信用利差较上期分别走阔9.07bps、9.97bps、11.91bps至84.38BP、132.45BP、194.13BP ；AAA、AA+和AA级城投债较上周分别走阔15.42bps、21.84bps和21.29bps至146.19BP、223.70BP、306.96BP 。成交异常方面，本期产业债高估值成交债券量为77只，低估值债券量为311只；本期城投债高估值成交债券量为125只，城投债低估值债券量为332只。

风险提示

市场风险超预期、政策边际变化。

关键词： 一级市场 票面利率 发行规模