观天下！东北固收转债分析：富淼转债定价建议：首日转股溢价率20%-25%

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报告摘要：

12月13日，富淼科技发布公告，拟于2022年12 月15 日通过网上发行可转债，公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过4.50 亿元，其中3.40 亿元拟全部用于投资“年产3.3 万吨水处理及工业水过程专用化学品及其配套1.6 万吨单体扩建项目”、“950 套/年分离膜设备制造项目”、“研发中心建设项目”、“张家港市飞翔医药产业园配套7600 方/天污水处理改扩建”和“信息化升级与数字化工厂建设项目”，1.10 亿元拟用于补充流动资金。

富淼转债发行方式为优先配售和上网定价，债项和主体评级A+。发行规模为4.50 亿元，初始转股价格为20.26 元，参考12 月12 日正股收盘价格20.40 元，转债平价100.69 元，参考同期限同评级中债企业债到期收益率（12 月12 日）为8.94%，到期赎回价110 元，计算纯债价值为69.04元。博弈条款中规中矩，下修条款（“15/30，85%”）、赎回条款（“15/30，130%”）和回售条款（“30/30，70%”）均正常。综合来看，债券发行规模一般，流动性一般，评级较弱，债底保护性较差。机构入库较难，一级参与无异议。

转债首日目标价121-126 元，建议积极申购。截止至2022 年12 月12日，富淼转债平价在100.69 元，富淼转债估值参考苏利转债（评级AA-，存续债余额9.6 亿元，平价97.36，转债价格118.31，转股溢价率21.52%）、永冬转2（评级AA-，存续债余额3.8 亿元，平价104.39，转债价格131.97，转股溢价率26.41%），富淼转债上市首日转股溢价率水平预计在【20%，25%】区间，对应首日上市目标价在121-126 元附近。

公司主要从事功能性单体、水溶性高分子、水处理膜及膜应用的研发、生产和销售，同时针对集中区内企业提供能源外供，已构建起较为完整的功能性单体—亲水性功能高分子—应用产品—应用技术服务的产业链。下游主要为制浆造纸、水处理和纺织印染等水基工业领域。本次募投项目达产后，将扩张产能，提高生产效率，满足公司业务增长需求。

预计首日打新中签率0.0012%~0.0017%附近。截止至2022 年第三季度，第一大股东为江苏飞翔化工股份有限公司，持股比例48.66%，第二大股东为北京瑞仕邦精细化工技术有限公司，持股8.89%，前十大股东持股比例72.39%。公司控股股东为飞翔化工，实际控制人为施建刚，合计控制公司48.66%股份。因此我们假设本次老股东配售比例58%~72%，则富淼转债留给市场的规模为1.26 亿元~1.89 亿元。

风险提示：主要原材料供应及价格波动风险、市场竞争加剧的风险

关键词： 发行规模 建设项目 飞翔化工