2023年A股盈利分析：盈利的拐点与亮点

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核心结论：①库存周期和盈利周期均在3-4 年左右，本轮库存周期或将于23Q1 见底，A 股利润增速已经达到底部。②A 股基本面向上拐点已现，预计23 年全A 归母净利润同比为10-15%，产业升级将支撑A 股盈利能力强化。

③行业层面TMT 板块23 年盈利增速边际提升最为显著，指数层面科创50指数23 年盈利有望持续高增。

A 股基本面处于周期底部。宏观层面，2005 年至今中国经济共经历了4 轮完整的库存周期，平均一个周期历时42 个月，其中上升和下降周期平均持续24 个月、18 个月。本轮库存周期始于2019 年3 季度末4 季度初，一直到2022 年4 月见到本轮库存周期的高点，而22 年10 月增速已经下滑至12.6%，根据历史上库存周期平均持续时间推断，本轮库存周期或将于23Q1 见底。

微观层面，2005 年以来A 股经历了4 轮完整的盈利周期，历时39 个月，其中上升和下降周期平均持续12 个月、27 个月。本轮A 股盈利周期开始于19Q1， 21Q1 全部A 股归母净利润累计同比增速达到高点后开始回落，22Q3已经下滑至2.5%的低位，目前累计下行18 个月。我们预计今年Q2-Q3 或是盈利的底部区域，22 年全部A 股归母净利润同比增速为3%左右。

A 股基本面向上拐点已现。宏观经济方面，2019 年以来这一中枢降至5%，22Q3 中国GDP 当季同比为3.9%，低于中枢水平。展望2023 年，我们认为稳增长政策将继续加码，国内经济有望走向复苏，结合海通宏观预测，我们认为2023 年国内实际GDP 同比增速有望接近5%，对应名义GDP 增速有望超过6%。微观企业盈利层面，随着23 年经济复苏，A 股营收和盈利增速有望开启上行周期，我们预计2023 年全部A 股归母净利润同比增速有望达到10-15%。从盈利能力看，在本轮ROE 的回升周期中，资产负债率和资产周转率均明显下降，而净利率从20Q1 的3.3%升至22Q3 的6.3%，可见A股盈利能力显著提升。如果将视角拉长，2016 年以来尽管全A（剔除金融）的ROE 在6-10%的区间内波动，但净利率是趋势上行的。A 股盈利能力得到强化的背后，主要源自于我国产业升级趋势下A 股结构在不断优化。

A 股基本面的结构性亮点。大类行业层面，预计A 股TMT 板块23 年归母净利润同比增速有望达到25%左右，是大类行业当中增速最快且环比改善幅度最显著的，主要得益于我国数字经济战略的推进，产业链上的相关公司业绩有望快速增长。A 股制造板块23 年归母净利润同比增速持续提升至20%左右，结构上新能源相关的高端制造盈利增速更快。在防疫优化和经济复苏的背景下，23 年A 股消费板块盈利有望显著改善，归母净利润同比增速或将达到20%左右。重要指数层面，以22Q3 利润占比衡量，科创50 指数以电力设备和电子等行业为主导，有望受益于数字经济和低碳经济的发展，预计23年归母净利润同比增速有望达到60%左右，在主要指数中景气度最高。创业板指以电子、医药和电力设备等行业为主导，预计23 年延续高景气，归母净利润同比增速有望超过30%。从行业利润增速一致预期的角度看，TMT 板块盈利增速有望显著提升，科创50 指数23 年盈利有望高增。

风险提示：疫情扰动影响经济复苏。

关键词： 库存周期 盈利能力 经济复苏